<□>2.2. 下游(💔)变化(huà )□从传(🌖)(□h□□n )□领域走(□)向(🥥)，□场空间□j□ān□)扩容
薄膜□□(📹□应用(🗣)场景(🥞)可不断延伸，从照明(míng )、工控□场□(□□n□ )延伸(shēn )至新□源行业□薄膜(mó )电(💺)容有□❓)耐(🤸)高 □、(🎥)使□🍐)用(□)频宽(kuān )、无(wú )□性、温□特□好□hǎo □等特(tè□)点，在□□)下游的延展(zhǎn )□(□)较强。随着近□来□👤)行 业快(k□ài )速(♌)发展□zhǎn )，薄膜(🍔)电(□iàn )容市(🕎)场□□□👜)从电网(□ǎng□)、轨道(🛣)交(jiā(🎾)o □通、工业控制、照明□(💹)延□🔃)伸(□)至新能源领(🌉)□。薄膜(🌊□电(diàn □□□(□□应用□光伏(😨□逆变器□起(👵)到(□ào )滤波、抑制干扰、缓冲等作用。逆变器(📫)(qì(□) )是光(guāng )伏系统中 核心部件之一，将太□(yáng □能(□é□g )电池(🥝)组□产□的□d□ )直□🐑)流电，通(t□ng )过□(🐘□力(lì )电□□(🕙)换技术(□)转化□交□🥤)流(liú )电□(bìng ) 入□网。电(👌)□dià□ )容在逆(🍱□(nì )变器中□(🗯)到(dào )输入(🔞)/输出□波□抑制干(g□n )扰、缓□等(🌡)□(🤴)用。□网是(shì □□(yī□□个庞大□ 复杂(zá(🧛) □的系统(□ǒng□)，逆变□工作(🌱)时除了保□ DC□AC□□(zh□ǎ□ )换的同□(□hí )还需要保(□)(b□o )证输(s□ū□)出电能的质量(lià(🚮□□g )，否则(🕓)□zé□) 会□电(dià(🙈)n□)网□行造成(🌞)(chéng )严重(⏸□□响□xiǎ□g )□薄(🉐)膜(🎽)电容□🏈)(róng □能吸(x□□)收高(🐡□脉冲(🚭)电流，使得(□)逆(🕓)变□🛐□□和(📉)变□器(qì )端的电压维□💹)持在稳(wěn )□(dìng )的范(🍎)围内□
逆变器内(n□i )部□□□□)□高频开(kāi )□，薄膜电容(🔗)器□滤□、储能(🔤)等作用能提高电□稳定性。逆变器产品 内(🍌□□(🆓□主要(yà(□□o )由主板、电□🙁)弧故障检测板、DSP 板(😙)、(□)逆变功(gōng )率板、Boos□ 升(🔮)压功率□、EMI 板□b□n )等 部件组成，且存□(📍)许多(🍶)(duō □高频开关部件。这(□hè )□(🕳)部件的频繁关断会对电路造(zà(💤)o )成巨大干扰(rǎo )，□(👯)膜 电□dià□ □容(róng□)器(💪)的滤波和□□chǔ )能等作用(yò□g )可(kě□)以提高电路□lù□)的稳(wěn )定(💍)性。<□p>
在新能□néng□)□汽车(chē □□(l□ng □域□薄□□容□要应(yīng )用于(😕)电(🙀□控□高□趋(qū )势下替代铝□解(🔇□□(😹)容□电机控 的□(hé□□心是需要(□)高效制的□🦒)逆变技术，需要□个功能强大的□□G□T 模□和(□é )一(□ī )□与之(zhī□)匹□□□de□□ □流支撑电容器□早期直流□撑电容器都□🍢)是采(🔫)用(💟)铝电(🏦)解电容，当电□驱动(🆎)□(□)(d□ )最(zuì )□(dà )电□□从 500V 提高到 650V 之(□hī )□，铝□(□)解电容耐压(yā□)□足□越来(lái )□多公司采用□(□)丙(🌩)(b□n□ □□(xī )（PP□ 薄(bá(❎)o )膜(mó )电容(🎯)器替代铝□(diàn )解电容。
薄□电容具有自(❄)愈(🍹)特(🎿)□、高耐压等(dě(□)□g□)优点(💨)，在主流车□上□步得(d□ )□□用。相比(bǐ(🌶) )□电(d□àn )解电 容，薄□□□🦎□容器□🏥)具(⛸)有自□zì )愈特性、(□)耐(nài )压(yā )能力强、□(wēn )度□性(xìng )好、高频□性好、(□)□极(j□ )性、额(🥄)(é ) 定电压(🦐)高、使□寿□□(💝□□(🗼)优(🛫)点，更适合高电□💐)压、高电流、(🖌)高(🐺)安全□(🤢)、(□)长寿命的□汽车□chē )。第一代丰□fēn□ )田普锐□采(c□i□)用电(diàn )□□容器(💫)，但在第(dì□)二代丰田普锐□改用薄(🐕)膜(🚒)(mó )电容器。 此外，□□del3、“秦”等(□)(děng □车型都采用薄□电容器□为(w□i□)支流支撑□容(📩)。
<□r/>
薄膜电容器主要用(🌹)于电(diàn□)控□□(🖨□，□般一个电(💉□控部(🍶□分用一个，因(🧒)功率(lǜ□)不(□)□价格□不同。对(🚾)于(🍔) □0 级及以□的车□chē )，功□🥐□率一般□大，电池电(dià(🖍)n )□□不断提高□且□命期(🏃)限要求长，薄膜□(diàn )容有 优□。而□ér )对于 A00 级□jí )别(📰□的车(chē )型(♏)，随着功率、(👲)□航(□)里程(ch□ng )□(□í )升，□有望使(⛄)□薄(⛷□□电容□品。电 动汽车由(y□u )于(⬜)(yú□)各家设计(🕝□不同，薄膜电容□❔)使用数量有差异，大约在 1-4□个(gè□😎) )。目前(qián )新能源汽车的 电□(⏯□器单个□格在 20□ 元(🖐)左(□)右(□òu □，我(wǒ )□□计单车□(🤺)□(🅱□约 □00 元(🔋)。 风□□guā□g )储□c□ǔ□)也是(shì□🔟□□□薄膜电容重要的应(🉐)用□⛎)□景。我们预计光伏 2022、2025□年全(🔶)(quán )球(q□ú )□膜(m□ )电□市场空(🔷)(kōng )□间分别(🔓)为(□□□□3、2□□9 亿(⛎)元，年均(□)复合□速□📤)□sù ) □3%；□电 2022、202□□年市场(🎹)空间分(fèn□)别为 3.3、5 □元，年均复□🙇)□增速(sù ) 14%；储□ □022、2025 年(🔫)□场空(kō(□□ng□)间 2□3□(🐵)1□.□ 亿元，年均复合增(🤙)速(□ù ) □□□。
<□>在新□源汽(□□□高(🕞)电压(💾)□yā )趋势□(□)，薄膜电□🧣)容或进(🕥)一(yī )步用□升压，进一步扩大市场□间。□车(c□□ )高电压平台(tái□)可缩短充电时(🚤)长，并□bìng□□提高整车(ch□ )运(yùn□)行(háng )效(xià□ )率(🌍□。□虑目□(□)(qián )多数(🛍)充(ch□ng )电桩仍为供□□□□V□车型充电，预计(jì ) 800V 车型(🥠)□配备升压(y□(🍥) )模(👹)块□电驱动系统从 □00V□□升(🏝)至 □00□，800V□回 路中功率器(□)件(🚨)(j□à□ )电□□□)□(🥠)台(🥨)要同步□(🚹)(tí )升，高(gāo □压线□x□àn )、电机设计等□👳)相(🔮)□xiàng )应配(pèi )套(tào □设施都(🌌)要进行□□áng )优□。电 容(🚅)器需(🦋□□产□(🦍)升级(jí(🕛) )和(hé )□(□hù □量新增(zē(🤨)n□ )□(👎)
□□□级：□□)在(zài )电控□□□(🗿)□□iàn )容耐压值(🀄)提升(🌥)，材(🐞)料增(🚐)加。目前(🛬□主流车型□(👎)膜电□♏)容单□ 200-3□0 元(y□án □，我们预(yù )计 8□0□ 平台价格□🈲)提□(shēng ) 2□%□未来体□🌧)积可能越来(lái )越□，在(zài )实(🏡)现相 □(🌭)(tóng )□□(□éng □情况(👱)下体(□□积(😤)□小□提升(🚿)产品附加(□iā )值□数量新(😊)□：在新增(🌗)(zēn□□)的(🤳) □C□DC□模□□)块□□)中□zhōng□)，增加电(diàn )容使用(👾□个数。
□p>□.3. 薄膜电容特点□(💻)高温(wē□□□高压□□□可靠性□🦌)□要求高□但(🏩)价值□zhí )量(□□占比□bǐ□)小
□p□在领域，电□(🗿)是电(dià(🉑)n□)□(□□(🔋)ng )、(□)DC-DC 转换□中(zh□ng □的核心零部件(🎟□。□控将来自□(□)□的(🌱)直(📝)流 电转换为电□🐝)机所需(👀)的三相交流电。电□内部(👁□的功率□(jīng )体□🧕)管需(➰)针对(duì )高□🗜)压(🧘)电流进□转□、开关、(📝) 调节(♟)等(□ěng□)□作，□需□👒)要耐(🌮)高(gāo )温(□)。□GBT、(🥉)S□C、GAN 等(□ě(🗑□ng )技(j□ □术开始应用，功率□□(🐌)率得到提升， 但□技术的采用(y□ng )也给稳□(🖨)、□全的□计(🍶□带□挑战，如电(□)(□iàn )磁□cí )干扰、寄生电感□□(🙀)题。对于电 子元器(🌗□件(jià(🥂)n )，受(shòu □到(dào )□挑(✏)(tiāo )战□要为(w□i □：1）高压电池系统下需要耐高压□□）快充(chōn□ )趋势(shì □下(🐏)要(yào )求(🚛)高功 率 3）电□🌼)动□□□要求更小(♐)的体(tǐ )积 4）由(😚)于采□cǎi )用(⛎)□yòng )更多高(🖊)频(pín )器(qì )件，尺□缩小(xi□o )，□□温□提(tí□)升(shēng ) 5）高可靠性要(👎)□□□)高。□动车瞬间大电流(🚢□变化较多□电容(🤛□□(□ě )靠性要(yào□)求提升□在汽车行驶过程(🚘□中，尤其□(□□城市□□dà(□)o )□ □有较(jiào )多加速□刹车(🦅)□□🖕)动作，电控□经历瞬(□)间(□)的大(dà )电流(liú )变□(huà □，电容需要(👃)频繁充放(fà(🗣□ng )□(di□□ )。若每 200 米就(🚅)有一(💯□次加□或制动，10□万公里会有 50 万次□动(□òng □的(⤴)(de )□(🈴)□dòng )力循(□)环(huán )，薄膜电容也会经□(l□ ) 50 万次电(dià□ )□的冲(🍳□(chōng□)击，可靠性□求(qiú(💴) )□□<□p>□□>高(🐓□□率(🗳)(□ǜ(🌯) )□度□□ù )下，电子元器(🎟)(□ì□□□小型(🏮)化是趋势。在(z□(👅□i□)新能(□éng )源汽(qì )车电□□□□ng □□、□字化(huà □、智能化(🏛□过□😷)□(c□é(🛴)ng □中， □(🌆)车□(nèi )部(bù□□系统(🚠□变得复(📟)杂，对(🐻)(□u□ )空间的要□□qiú )逐渐提升□🚠)(shē(🍎)ng )，汽车(🧀)内部□术、解决方案(à□ )都趋向于(yú )□功(gōng □ 率(□ǜ )密度。随着(zhe )□(📁)(gō□g□)率密度增(zēng )加，各种(🆎)器件(jiàn □□成(👖)、互联□□成集合(hé )体降低(🤼)(d□□🎣) □□体系(xì(🚑) □统□(chéng□)本。薄膜 电容在(zà(🗓)i )逆(😻)□器(🤵)中占用□(tǐ□□积较大，更高(g□□ )的储能密□较为重要。与陶瓷(🍅)电容相□，薄膜(🤗)□容(róng□)在 形态、尺寸□面(m□à□ )有□🐶)比较(🍅)□的弹性。从的(👉)电容器产品变化看，以 □□ 年(nián □第一(⛹)代(dà□ )薄(🍎)(báo )膜(📯)(□ó□)电(dià□ )容 □(□ǐ(🎆□ )积(👀)作为(□□i )基准，08 □□niá(🛣)n )旧一(🆘□代薄□(🍒)电□体(🗾)□(□)为第(🛅)一□□ī □代的(🥓□ 84%，目前的薄膜□mó )电容体(□)积为第一□ □ 60%，而□(🍏)(zh□n□ )在(🎧)开(□)发(fā )的下(xi□(□□ )一□产品体积仅为第一代(dà□🚢)i )的 49%。
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从□格看，薄膜(👹)电容价格从(□)□2013-2□20 年经□较大幅度下(xià )跌(diē□)，但我们认□随着(zhe )产(□)品成(□héng )熟 价格降(j□à□□ )幅收窄。20□3 □，电动车或□动(dòng )汽车□薄(báo )膜电容(ró(🤢)□g )器每(🎚)台(🎡)□约(yuē ) 10□0-2000 元，201□ 年□🥧□一(🌵□辆新□源(yuán □汽□配□pèi□)套□(de )□膜电(□□□约 800□元，我(wǒ )们□m□n )预计目前(🍡)单□价格约 4□0□元。□于□(💯)几 年新□🙏)能源汽车□(□ǔ )贴退坡、(🧚)产(📟)品在发展初期迭(🛫)代较快□⏳)□得电容产品价格下降(□)较多，往未来□lái )看， □着产品趋于(🐇)成熟(shú )，我(🎸)们认为产品□幅会收窄，原□yuán )因□：1）电容在下游成(📨□□c□é(🔦)ng )本占(🍠)比(□ǐ )□(j□à□ )低， □(x□à )游引入□个供应(🐖)商降本(běn )的动力较弱。2）从□争(zh□ng )格(gé )局看，法拉为国内(nèi□)龙□，竞争□📦)(zhē□g )对手□(duō ) 数(😒)(□hù )为(□□(🛴□i )海外企业□🌛□，预(yù )计价(🚪)格战不(😊)(b□ □□过于(yú )激烈□3）薄膜(mó )电□□✖)可□📘)靠性(🤜)、安全性要(y□o )求高(□āo )□下(🎳)游注 重□(🚜)□(🔱)质量(□ià(✝□ng )、品牌□愿(🦗)意□高质(🎐)量(🧀)的产品付出溢价。
从(👵)成□看，电容在下游企(qǐ )业(💖)□本占比小(x□ǎo )，在(zài )原(📙)□料(♌)成本(🌬□(běn )中□(□□□□ )□(🌞)□到 10%。英博□主(zh□ )要产□(□)□为新能源汽车(chē )□控□□)，从原材料(□)结构看□□□，电子(🍅)元器□占(zhà(🗡)n )比最大，2016 年在□□料(liào )占(zhàn □□达(□á )□□4□.2%。□子(🏢)元(🐠)器(□)件(💷)类包(□ā□ )括电容器、继电(□)器、芯片等□□016 年电容器□💷)件在(zà(□)i )原材(cái )料(🍣)□本占(□hàn )比□bǐ )□□ 5.2%。电容器也是光伏逆□n□ )□器的重要元器件(□iàn )之一，2019 年电容在□材料成本中占(🔅) 8.4□，□018 年电□📳)容在□材料(liào )中占 11.2%。（报告来□：(□)未来智库□□/□>
□p>3. 竞(🔩)争格(□)局(jú □变化：(🗜)□求端、生产端(🍹)(duā□ )均转□zhuǎn□)向国(🖍)□，国(🌺)产(□)替□□)代正□时
3.1. 竞争格局□主要□中在□□、美国，法拉为国内龙头
目前薄(báo )膜(mó )电□企(⏩)□主□(🛌)□(jí )中(🔸)在(zài )日本和(🤴)美国，法拉在 2□□9□年全球(😑□市占率(□□约□10.7%。2018□□薄膜电□□□□占率(lǜ )前三的企业为、基□□🌋)、法(fǎ )拉，市(➰)占率分(fèn )别为(🤠) 9%、8%、(🗼)8%，□CR3 达□□dào ) 2□%，□外 Nich□con、(🏐)TD□、 Vishay □(zhàn )比分别(□ié □为(😉) □%、(👥)7□、□%，CR6 达到(🤐□ 4□%□其中(□hōng □松下、Nichico□、TDK□为日□企业(🌎□□yè )，基□、Vishay 为美国企□，基美在 □020□年被中(🎎)□zhō□g )国(🐉)□湾□□(🌻)元(💡□器□企业国巨收购，法□(lā )为□⚾□(w□i □□内(nèi )□(lóng )头，□019 年全球□占率提升□□z□ì(👎) )□1□.7%。
<□>201□ 年全球薄膜□(📓)容(róng )市场□间□156 亿元(yu□n )，松下为全(🐖)□□头□营收(shō□ ) 1□.2 亿□(yuán )。松(□)下□(⛑)(□é□ )全球(🐥□ 薄膜(mó )电容□🏂)龙□，2019 年营收(□)(shōu ) 17□2□□(yì )元，市(shì )占率 □1%，薄膜□(□)容其他竞争对(d□ì )□(🤾)□□铝(lǚ □电解 电(🎧)□□□)、电(diàn )感等(dě(□)□g )□动元(yuán )器件细分□□□龙头□Nichicon 为□球铝□解(jiě )电容(👞)龙头，201□□年(🌫)(nián□)铝□电解(🚳)电容(r□ng )全(□)球规(□)模 369 亿元，Ni□□icon 铝电解□(diàn )容(🔨)营收 78.□ 亿(😍)元，占□(□) 21.□%；□DK 为 全(quá(⏸)n )球□⏯)电□diàn )感龙(□)头(🔳)，2019 □(📰)全球□感□□(👫)空间(j□ān ) 325 亿元，T□□ 电(🧔)感收(shōu )入 65 亿元(□uá□□)，占比 20%；(👝) □巨(□)在(zài ) 2□2□ 年(😀)收(🕒)购基□，国巨本身为电阻全球(qiú )龙□□□01□ □电阻(z□□)全球□(🏅)场规模(mó ) 196 亿元， 国(□)巨收入 2□ 亿□，占(📿)比(🚸) 13.8%。<□p>
<□p>
在领域(yù )，国内企(🤱)业在发展初(🛌)(chū )期□表现出较强(🏈□的竞争力□□光伏(fú )逆变器领域(□ù □，□为、 替□外(□ài )资□成(🛵)长□(✴)(wéi )□头企业。华为全球市占(♓)率从 20□□ □(nián ) 15%□□(shēng )至(🔉)□2020 年(□iá(👷)n )□23%， □光电源全球□📮)市(shì )占(zh□n )率从(c□n□ )□201□ 年□🚰)□15□□升(🌐)至 20□0 □ □□%。海外逆变□企业的份额出现一(yī □ 定(🕺)下降，SM□ □□(👡)市占率从 2015 年(ni□n □ 12%下降至□2020□□ 5%。电动车领域，中(🔬□国新(🖖)能源(🔠□ 汽(qì )车(chē )发展(zh□n □较快，发展(⏮)初期就(👤)在全(quá(🧣□n )球有较(🚊)高市占率，并培育□(le )上游产□□)业链□□□21 □中国电 动车(🔩)销(💑)量(liàng )□313□万(🤴)辆(liàn□ )□我们预□全球占比□52%，预(👜)□(jì□)欧(□u )洲(z□ōu )、美国电动车销(□)量□214□62 万(wàn )辆(□iàng )， 全球(qiú(🎍□ )占(zhàn□)比(bǐ )□(🍏)别为□35□、10%。电动车电控也涌现□(🎐)国内(❣)大批(p□□🏩) )优秀企业，如(🦋)、比亚 迪、□海□□ǎ(🥝)i )电□动等。<□p>
□b>3□2. 产品(pǐn )性能□(yǔ□)外(wài□)资接近□国内□□èi )□(🏍)业制造优势(🐮)□(xiǎ□ )□□成本控□、与下游(yóu )配(🔻)(pè□□)i□□合□能力优(y□u )于海□□□p>
从产□chǎn )品□👂)□pǐn )参□看□📥)，我们认为(🏫)法拉与外□(z□(🏝) )品□□较为接近。以□□产□为(🤧)例，□(□ǎ )拉 C3D-V □ 列(li□ )□□chǎ□□)□(pǐn )在工作温(wē□ □度、额□电□(yā□)、静(jìng )电容量(l□àn□ )范围、(□)□电(🗾)容量偏□piān )差等方面与、基美(□)、□💿)TDK 等 产 品 差 距 较 小 。 法 拉 产□品 C3D-V 系□🍓) 列 工 作 温(wēn ) 度 为□-40□℃ -+1□5□□ ， 额 定 电 压□🦁) 450Vdc□1000Vdc，静(🧠)电容量(🧓)范围 1.□μ(➰)F-160μF，静电容□🌷)量偏(pi□(🥞)n )□ J 级在(zài )±5%，k 级在±(📚□10%。<□p□
从盈(🍕)利水□看(□à(🐩)n )，法拉毛□□、净(□)利□水平□□□海(🏄)□(w□i □同(💆)(tóng )□(lèi )型(🏌)企□🤽)业(🍐)。2016-□020 年，法□fǎ )拉(🙄)(lā )电 子毛□má(👓□o )利率在 42-44%□右，基(jī □美 2020 □毛(máo )利率在 33□4%。基美产(c□ǎn □品包□□(🌻)种类型电(diàn□□容器、 传感器、(🕑)电感(gǎn )、□🍎□继电器等，产(👒)□chǎ□ )品品类较(□)多。从□😲)净利率看，法拉 2020 年净(🏮)利□(🚭) 29.8%□□(🦀)(jī )美(🚥) 2□20 年净利率 10□9%，Nichicon 2020 □归母净利/营收仅 1.5%。法拉(□)□(máo )利率、(🐯)净利率都高 于□争(□hē(🎏)ng□□对手，原因(👥)在□：1□从产品(□ǐ□ )看(□àn )，□膜□(di□n )容产(🧘)品(pǐn )□垒高于铝电(🔽)解□容等(d□ng )，有(💪)更(□)□产 品附加值 1）法拉(lā )产线(🗻)□xiàn )自动化程度高带来更(🛡)高效□，□(□)□上游布□蒸镀(dù )环(huán )节 3）优秀的管 理能□，薄□电容在前几年不(☕)断降价，但(📼)(d□n□)法拉毛□🚌)利率(✋)(lǜ )维(wé□ )持稳定，净利□稳□有□💲)□。
<□><□r/><□□从资本□🧚)开支看，法拉近几年扩(😽)产(♐)速度明显(□iǎ□ )快(🤚)于海□□业。法拉(lā )在 2020、(📽)20□□□年资□投入 明(□)显(💃)□□□ǎn )□升，2020 年购建固(🤖)定□产、无形□□和其他□期资(zī )产(ch□□🚆)n )支(zhī )付(💍)得现(💤)□xiàn )金为 □□32 亿□，同 比增□ 50%，在 2□□1 年 Q□□□□提升至 2.33 □元(👉)(yu□n □，同□🕊)(tó□□ )比增(zēng □□ 23□%。而(😧□ Nichicon□在 202□、 2021 财年资本开支下(🔜□□明显，2020、2021□年资本开支分别为 70.8、65□4 亿日元，同□□□少 17□、□😭)8%。TDK 在 2020、202□□□(□)年资□(běn )开支分别为 173□、2124 亿□yì □日元，同比增 长 0%、22%。
基美资本(□)开(📢)□(□hī )在□2□18-2□20 财□🚴)年□n□án □大幅增长，主要(yào )为固态(tài □电容□(□)张(🤷)较□□基(j□ )美 □018-202□ 财年(nián )资本□支□zhī )分(😆□别(🔱)为(wéi□) □.65、1.46、(🕧)1.46 亿美元，同比增长 154%、(😅)125□、0%。虽然资本□开支(zhī□)大幅增加(📑□(jiā )□但薄□□mó )和(✳□(hé )电(d□àn )解□容(ró□□)□□ )的(💼)资本开(kāi )支较为(🦐)(wéi )稳□wěn□□□，2□18-2020 年资(zī(♎) )本(bě(🈺)n )开支分别(🎼)为 0.0□、0.13□0□11□亿□🐺)美元□□美资本开支大□增长主(zhǔ )要(yào□)来自□态电(💹□容，□018-□0□0 财年资 本(□)开支□别(bié□)为 0.31、0.81、1.□□ 亿□元(□uán □，占资(🗺)本□支比(bǐ )例(♋)分别(b□é □为 48%、55%□(□)70□□
□美：□02□ 财(c□i□)年营□❕)(□íng )收 12.6 亿□□□□比减少 9%。□地区看(kàn□)□亚太是其最大市(shì )场， 2□□0□财年亚太(tài□)（(□)除日□(há□ )□、美洲、欧(🍦)洲&am□;中东□d□□g )□am□;非(🧓)洲(🥇)□zhōu □、日韩营收(🎮)分(fèn )别为 5.1、3、2.8、 1.8 亿□元(yuán )，营收占□🉐)□分别(🚈□为(wé(♈)i ) 4□%□24%、22%、14%。
：□020 年营收 18.9 亿(🤞)元，同(🔄)比(🍞)增长 12□5%；20□1□年 Q1-3 收入□20.2 □(😰)元(🕋)□ 同□(bǐ )□(💏)长□51%。相比□(hǎ(🏪)i )外□(qǐ )□□法(🌳)□□ 2020、2□2□ 年增(👗)□较(□□快。从地□看，目前(□)法 拉国(🔄□内(💈)营收占比(bǐ )较(🛡□高，但□dàn □国内(nè(□□□ □、海□🎨□□营收(🍲)□增长。□020 年(🗄)法拉□(□uó(□) )内(nèi )□收 12□5 □元(□)， 同比(□ǐ )增(🚀)长 13□；海□营收 □.□ 亿(yì )元(yu□□ )，同比□长 1□%。□/p>
<□4>4. 法拉(👚)电子(🕒)：对工艺理解深刻(□è□)，自动□产(chǎ□ )线+一□化布(🤯)局带来(l□□ )成本(🦓)优(□ōu )势(🔍□(□hì )
<□>4.□. 注(z□ù )重(ch□ng )□质(😘)□专□(□□(zhù )于□膜□🍩)电容产品
基美(□ěi )营□(□hōu )结构中(□)(zhōng )□□📀)(zhàn )比(👪)最□zuì )大□为(🔎)(wéi )固态(💁□电容□💌)(róng □，而 Nichicon 产品也包括各种□(□)容器产品。基(□□美 在 2□2□ □(niá□ ) 6□月(🖨)被(□)国(guó )巨收购，□018 年基□和江□🆘)海合作(□)，成立海(🐧)□电子有(yǒ□ )限(🎀)公□🧐□□，江海、(🏽)基 美各 50%股权(□uán□)，主□生产车(chē(🏇□ )载定制薄(b□□ )膜(🔠)电容(🌛)器□□(□h□u )向(□iàng )铝电(🕟)解电(□)容□⛪)□róng )器(qì )。□(zài )基□🚌)□(♐)(□ěi □ 2020 □(cái )年的 营(🎾)收□构中，固态电容(🔶□器（固态铝质电解电容(🎑)）营(□íng )收 8.9 亿美元，营(y□ng□)收占(□□□(bǐ(🎞) )达到□🌄□ 70□，而(🚡) 薄□和(😁)□(lǚ □电□电□😤)容营收(□hōu □ 1.8 亿(🐽)美元，营□(🌜)□□(□ǐ )仅(jǐn ) 13.9□。Ni□hicon 主□□为(🔳)(w□□ )电容器事□💇)业本 部、NECST□事业(yè(🍠) □本□。电□事业本部(🗳)包括铝电解□容(róng )器□(😙)薄膜电容器，主□聚□能(🌟□□、 环境、医疗□📎)器(qì )械、□(q□(📳) )车等领域。电路(lù □产□包□开关电源、加□器用特殊电□灯，主要聚焦(ji□□ □ 家(🤠)用(🌪□电(□iàn □□、(🏻□信息通□设□等(děn□ )领□。2021□财(cá□ )年 Nic□□□o□ 电子产□🧡)品□容器、□路□📪)产(🔘)品营收(□hōu )分 别(□ié )为 62□、3□3 亿日元，营收□□zhà□□)比(👥)分□为 54%、(👟)32%。
<□r/>
□(□)膜(mó )□(dià□□)容(🔘□工□□🥀)流程复杂，法拉(♋)对工艺□👁)理解深刻(👲)，向上□布(🛡)局金(jīn )属膜。薄膜电容(👖□(róng )大致(🈚)分(🕧)为“□(🍷□ 膜-蒸镀-薄(🏔)膜□容”几个环节。薄膜电容需经(□)过卷(🔓)绕、(□)□(🧒□(yā )扁、喷金□焊接□多道(dào )工(🙁)□□ōng )序。铝□金□化(h□à(🏬)□)膜的关键(👟□生产□👙)工□(□ù )只(🤲)有蒸镀和分(□èn )切两道(□ào )，但每一(🤑)道□dào □工序都□一□复(fù□□杂的系统(🐻)，它□ 含了真空技□、□冷技术、激光测量技□□张力控制□□hì(□) )技□jì )术□s□□ □、变(□□频□制(🔜□技术等。薄□电容(🐧)原 材料成□占比较大，□□□)膜□🏪)是电□器的主要原材料，占□本比重 □0%-60%。法(fǎ □拉 199□ 年开 □出铝(🎄□金属化膜，向(🏡)□xiàng )上游延伸，控制(□h□ )□(chéng □本□提高产□chǎn )品一致性□并提高产品(pǐn )交(jiāo )□(fù(🏖) □速度。<□>
□镀□电极(jí )□□(👥□(zhē□🏙)ng )镀膜(mó )极(jí )薄，可实□(xiàn )小型化。按结□□，□(báo□)膜电容□róng )可分为(wéi )箔(bó )电极型(🔟)(□íng□)和蒸□电 极型。箔电□型(♋)为(🚋)在内部(bù )□极的金属□上□👛)重叠(😚)□□薄膜，并卷□ju□n □成卷□j□àn □状(🍕)。蒸镀型□极（□属(🚰) 化薄(🤜)膜(mó(🤘□ )）在塑料薄(□áo□□□(🕐)(mó(💪) )上蒸镀金属铝□(🐖)锌等(dě□🚖)ng )□形□内(nèi )部(b□□🐺) )电极(□)。蒸(🏐)镀(dù )膜□薄□因此与(yǔ□□箔电极□ 相比□能够实现小型化。
蒸(zhēng )镀电(dià(🌔)n )极具有自我(wǒ )修复功□□安全(quán )性更(🌂)高。当给金属□电(🌎)容器两(🐢)极板间加上一定电压□， 介质中某些电(🛤)弱点可能被□□，周围的蒸镀□□(🕎)□□化，恢□huī )复绝缘(yuán□)状(🍹)□(🐴□□为了提高可□性， 在蒸镀□上(🏣)可附加安全功□(n□(📩□ng )。以往□🔉)的(de )□镀电极在整□(🐟)薄膜上(□hà(🐣)□g )面形成□镀膜□而□□安全功 □□(de )蒸镀(🖊)电极分割(gē )成瓷砖状的多块领域□并用狭窄的(d□ )熔断部相(xià(🗝)n□ □连接的□(😝)式进行蒸□👷)镀(dù )。当(🤢)击 穿(🐿)超过□复极□时(sh□ )，熔(💤□断部会熔断，避免绝缘□□uán )□(🛫)穿(□□。
□p>下(xi□ )游对薄膜品质(🚔□(zhì )要求(qi□ )较高，薄(🚤)膜厚度(dù □较(🏷)薄□作为(🏈)有机绝缘介质，□□□□□ì )因应用□域(yù ) □同(t□(😄)ng )，□薄(😇)膜材□□□差(💈)别较大。□如薄膜□m□ )企业(yè □嘉德利，产(🤙)品(pǐn )厚(🈴)度从(cón□ ) 3 微□🤦)□(👗)(m□ )到 18□微米 20 多个不同厚度，可(🌫□应用于不□下游。其中，应□📋)用(yòng )于新能(n□ng )□领(l□n□ □域(yù □的(➖)(□e □薄膜材(🚝)□□á(🚈)□ )料□□iào )，要(🈶)(yào )求的(de □薄膜(⛔)厚(🙋) 度□薄，在(zài ) 2-4□微米□间。<□□□b□□>□/p>法拉薄(báo )膜(□□ )来(👬)自进□(kǒu )或国产□国内来自嘉□jiā )德利□□)、等。泉州嘉□□成立于 2002 年， 2003□年第一条生□□投产，配(□)□ □□2 □布(🕢)□(💍)克(🎻)纳双(s□□āng )向拉伸(sh□n□)设备和(🖋)阿拉(lā )特(🐼□斯□切机。2010 年(□ián□) 10 □，嘉□□□(🔔)资□1.5 □人民□，引(yǐ□□)进(□□n )世界先进□□□动(🏰)□dòng )□控制系统－德国布鲁□纳两条 BO□□ 电容膜□□(chǎn )线□□□配备□🍺)(□èi )分切机及□🏨)□系列国外(📷)先□(🔬)实验室检(□)测设备。嘉德利年 生□能(😳)□达 6000 吨以上，其□高温□国内□场(🏮)□(🧐)(zhà□ )有(💲)率(🎐) 80%□上□（报告(□)□□(yuá□🍿)n )：未来智(🌙)库）<□□□.3. 相比竞(➰□争对手，法拉更聚焦于(🏾)领域□📊)<□p>
薄膜(mó □电容(😈)□(jù □有□命(mìng )长、可靠性(xìng□)高等□děng )优势□□下(👕)(xià □游新能□néng )源需求提升，2□2□H1 业(🏘)务在 法拉营收占比达到 54%□薄(😚)膜电容具有寿□长、可(kě )□性高、耐电(dià□ )压□、损耗□h□o )低等(🥉□优势(🍙)，□ 、光伏、风电等□□)下游得□应□。2015 年，法拉新能(néng )源产品销(□iāo )售金额□□同期营 收的 20-25□；□017□年，法拉(🏷)新(xīn□)能源(🔳)□品(pǐ□ )占(□)营□🍛)收比例约 3□%，□中电动车□🕐)(□h□ )约占营收(sh□u □ □0%。 □ 2020 年，新能□汽车营收占比提升至(🚬) 18%，风电光(guā(👄)ng )伏营收比□bǐ(🚋□ )例□升至□30%。而到 □021 年上(🚾)半年，□能源汽车□(🔃)法拉营收占比□□步提(🤚)升至 24%，新能源业务占比达到□5□%。<□>相(🐀)(xiàng□)比国(🤖)内其他□🚕)电容企(🦖)业，法拉有(👔)更(📸)高(□)的业务(🤛)□□，随新能□下游□长带□dà□□)□更高业绩(🦐) 弹(dàn )性。法□所有产品几乎□□薄膜(mó□)□容，主要□铝电(dià□ □解(jiě )□□为主，薄膜电容在近(🌘)□几年也取得□🏠)较快增速。2020 年(🔐)□(🕜□(lǚ(□) )□(diàn )□□容□róng )□薄膜电(dià(🐶)□ )容□□(s□ō□ □占(🍖□比分别为 □7.9%、7.4%□分 □游看(kàn )，2020 年（□括充电(□iàn )桩(🚱□）、光□在江(j□ā□g□)海股□gǔ )份(fèn )营收□💤□占比分别(bié )为 4%、14%， 新能(🎗)源在(👣)□司营□💁□收占比约□18%。
□br/□
与□(hǎi )外被动□🚧)元(y□án )□□企□相(xi□ng □比，法拉更专注于下游(□)□以(yǐ ) □DK □动(dò□g )元器件下游行□分 布看，2□22 □(c□i )年 Q3 为(□)例，汽车、通信(🛰)□工□设□□其他占(🎸)比分别为 40.7%、(🍧)16□5%、2□.□%、 12.9%□国(guó □巨 20□1 年 Q□□□ 营收结构中，下游包括(□)汽车(chē(🕹)□)、工业、通信、□脑、消(xiāo )费品□医 药，营(⚡)□占比分(fèn )别□(🚚) 19%、31□、(⛔)15%、2□%、5□、6%□相较于海(hǎ□ )外□□ài )被动元器件企(🥩)业， 法拉 2□□0 年(□ián □新能□(🖐)汽(□)□、风(f□ng□□电(🖱)、光伏营收占□□(💱)到(dào )□4□%，更(🍨)专注(🚌□于新能源(yuá□ )下游。
5□ 盈利预测□/h4>□□>预(yù(🕸) )计 2021-2023 年(□ián )□(🎯)□ 28.4、(🏌)□8.3、50.6□亿元，同增(zēng )□50%、35%、32%； 归母净利 8□3、11、(□)14.3 亿元，同(□)增(🧦) 49%□(□)33%□3□□<□□□着公(g□(🚶)ng□)司□比□bǐ )提(⛵□□□2020 年开始(sh□ )业□□🦂)进入(□ù )快(🚃)速□□(🐶)期。2012-2□20 年□法(fǎ )拉营(♟)□ 从(□)□12.3 亿(🖌)□(yuán )提升至(□hì□) 18.□ 亿(□ì )元，年□□合□速(⏰) 5.5%；归母(□ǔ )净利从 2□□ □元提升(shēng )至 5.6 亿元(🙉)， 年均复(fù )合增速 10.9%。自 2020 年(n□án )□公(gōn□ )司营收、归□净利均增长较快□🖊)(kuài )。20□0 年法拉(🌺)(□ā□)□收 18□9□亿(❕)元，同□(b□ □增长□12□□%，归(guī(😕□□)母□利□📡)□5.6□亿元，同比增(🍋□长(z□ǎn□ ) □□□8□；□021□年(ni□n□) Q□-□ 营收 20.2 亿(□ì )□， 同比(🗳)增长 51.2□□归(guī(🖼)□)母净利 5.5 □元，同比增长 50.1%。新(🍥)能源(□)□yuán )汽车、光(guāng )伏风(🧖)电□法(f□(□) )拉的(🌛)□□比不断提升，行业(👚)增量叠加市占率提升，□(fǎ )拉进入(👌)快速成□(♏)期。
□司毛利率(🏹)、□□□lì )率总□来看稳□(🦄)(bù(🏧) )提(t□ )□。法(😹)拉□□率从(🚎) 2014 年(🍅) 38%逐渐提(tí )升至(🎣)□2020 年(🖊) □4%， 6 年提□ □pct。2021 年□于(👵)原(🕍)(yuán )材(👷)料涨价、□品□pǐn )结构变(biàn )化（电动车占□🍗)(zhàn )□提升）毛利率(lǜ )略微下□xià□) 降□jià□g )，总体来(□ái )看毛利率(⛑)□步提□。净利率(👾)从 20□4□年(🆎) □3%提□至 □□20 年 30%，6 年(🔁)提□ 7pct， 费用控制能(□)力提(tí )升且规模效应较(j□à□ )为明显□从费□□看(□)，销售、(🈷)管理、研发(🤔)费用(👤)□总体平(🤜)稳， 销(xiāo )售(shò(🏍)u □费用(y□n□ )率□(⏰) 2%、研□费用(yòng )率约 4%、管理费(fè□ )用率(□)约□5%。
□伏（(🎲)含储能）□考□ 2021-20□□ 年全球光伏□□ 1□0、(□)2□0、□🖲□28□□W，同(tón□□)比(b□□)增长(zhǎng ) 34%、 □5%、25%，202□-2023□年□(quán□)球(🔸)储能□(🚈)机(jī ) 3□、84、152GW□同比增长□4□%□□□)16□%、 81%。□计□□021-2□23 年营收分别□ 6.□□10□13.6□亿元□同比(🐵)增长 □5%、□5□%、(🧐□36%；营收占比(bǐ )分□(💥)为□□3%、2□%、27%。风电：(✌)考□ 20□1□2023 年全球风电(dià□🚳□n )装(□huāng )机 88、102、1□6GW，同比增长(🎢)-6□、15%、(□□ 24%□预(⏰)□yù )计 2021-2023 年(nián )营□□别为 2.3、2.7、3.2 亿(yì )元(🚒)，同(tóng )比增长(□hǎng ) 0%、20%、18%； 营□占(😦)比(bǐ )分别(🐸)为 8%、7%、7%。
<□□□p>□br/>□p□普(pǔ )□工(gōng )□：(□)预(🉑)计 202□-20□3□年营收(shōu )分别□ 7.2、7.6、(🗝)8.7 亿元，同(👄□比增(🎣)长(□hǎng ) 36□、□%、 15%；(□)营收□比□别为□25%、20%、□□%。□/p>照明：□□□)计(jì )□2021-2□23 年营收分别□(w□i□) 1.8、□.7、1.8 亿(□)(□ì )□，同比(🐎)增(zē□g )长(□) 20%、-5%、3%；□营收□🕖)占(zhàn □比分别为 6%、4%、3%。
□p>（本(běn )文(wén )仅供参考□不代□我们□(💔)任(□)何投□(🐁)□(jiàn )议。如需使用□⏳)(yòng )相□🌳)关信(🙀)□xì(🧚)n )息(□□(⛹) )，请(□□参阅报(bào )告(🛍)(gào )□(y□á□ )文□wén □。）□□p>详(🎢)□x□áng )□(🔫)(jià□ )报□□文。  □
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□来源(□uá(🙌)□ )：(□)雪(xuě )球(🧛)Ap□，作(□uò )者(□)□ 未来(🍼)□库□（https□/□xueqiu.c□m□9508834□77□21□0□□9□3）
□p>（(🛋)报告出品(pǐ(□)n )方□）<□4>1. 引(📝)□<□□4>□大功率、高电压□势(sh□ )下(□□，薄□(📎)电容应用场(🚬)景(🎽)打开，由(y□u )传统(🍛□领域的家电□照明(🕋)(m□ng )、工控延(🖌□展 至电(□ià(㊗□n )动车□□伏风(fē□g )电。下游□□有望从 2020 年□n□án□□□48%提升至 20□□ 年□74%。□膜电容技术迭(□)代放(🏷)(fàng )缓，国内(🥏)□□💚)品性能指标□□外接(ji□□□近且□有□本优势，国产(chǎn )替(tì )□趋势(□)□□hì(🤲) )明(□ín□ ) 显。与(⛪)(y□ □□(hǎi□□外企业□比，法(□□ )□(lā(□) )在近两年(n□án□)资(zī )□(🕙)开(📀)支相□激进□2020 年购(g□u □建固(📖)□□□、无形□x□(□)ng )□产(chǎn ) 和(hé □其他长期(🚄)□产(🥘)(chǎn □支付得现□为 □.32 亿□y□(□) )元，同比□bǐ )增加 50%□在 202□ 年(n□á□👳)□ ) Q1-□□提升至 □.33 亿 □，同比增加 235%。2□ □膜□mó(💘) )电容□ró(😌)ng )：大□□)功率、高(📂□电压趋□，新能源(□)(yuán )□□(□)(sù )空间□(😵)格局
2.1. 薄膜电容(róng )：具有(yǒu )耐高电压、长(zhǎng )寿(🚟)□、温度(□ù )性能(📒)优异(yì )等优点□□□>
电□□(□)、电阻、□(🤪)感并称□三大被(bèi )动元(y□□n )□件，用□电气或(🔬□(huò )电子(zǐ )电(□)路□，且对(du□□)电□□备性能(🚽) 产生(shēng )□响□电□(róng )□的基本结构是两个(gè )间隔对置的电极（金□(shǔ )□）□💋)，施加电压(📺□(yā □后(🤡)□子瞬间聚(□□ 集到□(qí□🧘) )□一(□□个(gè□👊) )电(☔)极□j□□□□（□负□fù )电），另一(😼)个(gè □□(dià□ )极处□c□ù□□于(👜)电子(💛)不足状态(tà□ )，带(🤤)正电。□撤(chè□)去(qù □□压后□该状态(🗳)依旧存在。在(zài )电□之□🎫)间可插入陶瓷、(😂)塑□🛫)料薄(báo )膜等电介质□通(👻)(tōng )过(guò(🤠□□)电解质的极(🙏)化□积□jī□)□□xù□)□的□荷□提□。□(diàn )容器(qì(🎻) )通过大□积□电□构□(z□o□)，以及(➿)□(🚨)电(dià□ )容率的电□✝)(di□□ )介质，从而积蓄大电荷 量。<□p>□□>□p> □□(dià□ )解电容：以□(lǚ )氧化(h□à□□□作为□介(□iè )质(🖕□□电(🔲)容器，特点(diǎn )为容(□)量大，多(🕺)用于电(diàn )源电路中(□□。□铝电(□□解电容器□电容量(lià□g )□，且□😵)价格低廉，可用(□)于汽车(💅)电子设(shè )备□□)、(👷)□业用闪□shǎn )光(guāng )□装置(💐)、 变□(🤝)□p□(⚫)n□□器、UPS 等□ 钽电解电容：基本结(🐷)□与铝(🐞)(lǚ )电解电□大致相同(tóng□)□形状比□电解□容器(qì )小(□iǎ□ )、频率特性优 异、寿□长，但故障(zhàng )□(mó □□(shì )为短□(l□ )□□(yǒu )导致起(🏻)火的(de )□险(🦉)。 陶(táo )瓷(cí )电(□)□器：(💒)电(□)介质采用高介电□dià(⛳)n□)常□陶瓷的□⛅)电容器，具有(yǒu )无极性(xìn□ □、优异的(d□ )高(□)频特(tè )性(x□n□□)（(🛁)低 □、高耐热、长寿命等(děng □特点(🙅)。□瓷电容器(🎳)原本是高耐压(yā□)、低电容□单板(📅)电容(🏀)器，但 □□(zhe□)薄膜□□器的层(🤾)叠结构(gò(□)u□)实现了□型大(🖱)□容(róng )化，以及克□了温度特(tè(🤶) )性，优势(💰)逐渐被 取代□dài )。
□/p><□>电容器能(néng □储存(🕊)电□(néng )□有快速□sù )充(chō(😧)ng )□□、□□)□□(jiāo )流(👧)去直(zh□ □流等特点。电容器是(🤭)能□储蓄□□🍂)能，□必 要(□ào )时□🚃)放□的元器(q□□)件。与电池相比□电容□(🚧)积的电□□🔗)较(📦)少，只能(🔚)在□时□(jiān )内□给□流(□)，但可 反复(fù )进(jìn )□充(chōng□)电和放□。□容□□qì □有“能快速□放(fà□g )电□和(hé□□“通(🚖)交流，□(qù )直流”的特点，□(□hǔ )要起 到储能、□波、旁路□🚧)和去耦等(děng )作用(yòng )。□据使(💙)用的(de□)材料(li□(🍊)o )和结构，可将电容(🐿)器分为陶瓷电□(🍚)器、□薄(b□o )膜(□)□(🏍□容器、铝(👼)电解电容器(qì )、钽电(🤸)解电(🚬)容(róng )器、电□双层(💬□电□器□qì )和可□(👂)□容器等(□)。
2019 年全(□uán □球电容(❗)(r□ng )器市(shì )场□模□🕠)约 203 亿(🗂)美(mě□ )元，其中薄(🍹□膜电容器□比 7%。根(gē(🕰)n )据 ECIA □2019 年(🕊) 全球电容器□场规模约□203 亿(🍙)□元，其中(🚂)陶(⚾)瓷电(d□□□ )容(róng )、□电容(róng )、(📸)钽□容、薄膜(mó(📛)□)电容占比分别 为 52□□□3%□8□、(🔌)7%。□(□)国薄膜(🍬)电容□场规模□mó )达(📹)从(🤢) 2□13□年(📧) 62 亿□提(🙈□□至(z□ì ) 2019 年 90.4 □元，年均□合增速约(🌴) 6%。随着薄□(□ó )电容应用领域的□续扩□🕦)大□尤其在□能(néng )源□车(🖲)、□□、 风(fē□□ )电(diàn□□等领□□(de )应□，薄膜电□在电容市场中的占□预(yù )□不断(duàn )提升。<□p>
<□>2.2. 下游(💔)变化(huà )□从传(🌖)(□h□□n )□领域走(□)向(🥥)，□场空间□j□ān□)扩容
薄膜□□(📹□应用(🗣)场景(🥞)可不断延伸，从照明(míng )、工控□场□(□□n□ )延伸(shēn )至新□源行业□薄膜(mó )电(💺)容有□❓)耐(🤸)高 □、(🎥)使□🍐)用(□)频宽(kuān )、无(wú )□性、温□特□好□hǎo □等特(tè□)点，在□□)下游的延展(zhǎn )□(□)较强。随着近□来□👤)行 业快(k□ài )速(♌)发展□zhǎn )，薄膜(🍔)电(□iàn )容市(🕎)场□□□👜)从电网(□ǎng□)、轨道(🛣)交(jiā(🎾)o □通、工业控制、照明□(💹)延□🔃)伸(□)至新能源领(🌉)□。薄膜(🌊□电(diàn □□□(□□应用□光伏(😨□逆变器□起(👵)到(□ào )滤波、抑制干扰、缓冲等作用。逆变器(📫)(qì(□) )是光(guāng )伏系统中 核心部件之一，将太□(yáng □能(□é□g )电池(🥝)组□产□的□d□ )直□🐑)流电，通(t□ng )过□(🐘□力(lì )电□□(🕙)换技术(□)转化□交□🥤)流(liú )电□(bìng ) 入□网。电(👌)□dià□ )容在逆(🍱□(nì )变器中□(🗯)到(dào )输入(🔞)/输出□波□抑制干(g□n )扰、缓□等(🌡)□(🤴)用。□网是(shì □□(yī□□个庞大□ 复杂(zá(🧛) □的系统(□ǒng□)，逆变□工作(🌱)时除了保□ DC□AC□□(zh□ǎ□ )换的同□(□hí )还需要保(□)(b□o )证输(s□ū□)出电能的质量(lià(🚮□□g )，否则(🕓)□zé□) 会□电(dià(🙈)n□)网□行造成(🌞)(chéng )严重(⏸□□响□xiǎ□g )□薄(🉐)膜(🎽)电容□🏈)(róng □能吸(x□□)收高(🐡□脉冲(🚭)电流，使得(□)逆(🕓)变□🛐□□和(📉)变□器(qì )端的电压维□💹)持在稳(wěn )□(dìng )的范(🍎)围内□
逆变器内(n□i )部□□□□)□高频开(kāi )□，薄膜电容(🔗)器□滤□、储能(🔤)等作用能提高电□稳定性。逆变器产品 内(🍌□□(🆓□主要(yà(□□o )由主板、电□🙁)弧故障检测板、DSP 板(😙)、(□)逆变功(gōng )率板、Boos□ 升(🔮)压功率□、EMI 板□b□n )等 部件组成，且存□(📍)许多(🍶)(duō □高频开关部件。这(□hè )□(🕳)部件的频繁关断会对电路造(zà(💤)o )成巨大干扰(rǎo )，□(👯)膜 电□dià□ □容(róng□)器(💪)的滤波和□□chǔ )能等作用(yò□g )可(kě□)以提高电路□lù□)的稳(wěn )定(💍)性。<□p>
在新能□néng□)□汽车(chē □□(l□ng □域□薄□□容□要应(yīng )用于(😕)电(🙀□控□高□趋(qū )势下替代铝□解(🔇□□(😹)容□电机控 的□(hé□□心是需要(□)高效制的□🦒)逆变技术，需要□个功能强大的□□G□T 模□和(□é )一(□ī )□与之(zhī□)匹□□□de□□ □流支撑电容器□早期直流□撑电容器都□🍢)是采(🔫)用(💟)铝电(🏦)解电容，当电□驱动(🆎)□(□)(d□ )最(zuì )□(dà )电□□从 500V 提高到 650V 之(□hī )□，铝□(□)解电容耐压(yā□)□足□越来(lái )□多公司采用□(□)丙(🌩)(b□n□ □□(xī )（PP□ 薄(bá(❎)o )膜(mó )电容(🎯)器替代铝□(diàn )解电容。
薄□电容具有自(❄)愈(🍹)特(🎿)□、高耐压等(dě(□)□g□)优点(💨)，在主流车□上□步得(d□ )□□用。相比(bǐ(🌶) )□电(d□àn )解电 容，薄□□□🦎□容器□🏥)具(⛸)有自□zì )愈特性、(□)耐(nài )压(yā )能力强、□(wēn )度□性(xìng )好、高频□性好、(□)□极(j□ )性、额(🥄)(é ) 定电压(🦐)高、使□寿□□(💝□□(🗼)优(🛫)点，更适合高电□💐)压、高电流、(🖌)高(🐺)安全□(🤢)、(□)长寿命的□汽车□chē )。第一代丰□fēn□ )田普锐□采(c□i□)用电(diàn )□□容器(💫)，但在第(dì□)二代丰田普锐□改用薄(🐕)膜(🚒)(mó )电容器。 此外，□□del3、“秦”等(□)(děng □车型都采用薄□电容器□为(w□i□)支流支撑□容(📩)。
<□r/>
薄膜电容器主要用(🌹)于电(diàn□)控□□(🖨□，□般一个电(💉□控部(🍶□分用一个，因(🧒)功率(lǜ□)不(□)□价格□不同。对(🚾)于(🍔) □0 级及以□的车□chē )，功□🥐□率一般□大，电池电(dià(🖍)n )□□不断提高□且□命期(🏃)限要求长，薄膜□(diàn )容有 优□。而□ér )对于 A00 级□jí )别(📰□的车(chē )型(♏)，随着功率、(👲)□航(□)里程(ch□ng )□(□í )升，□有望使(⛄)□薄(⛷□□电容□品。电 动汽车由(y□u )于(⬜)(yú□)各家设计(🕝□不同，薄膜电容□❔)使用数量有差异，大约在 1-4□个(gè□😎) )。目前(qián )新能源汽车的 电□(⏯□器单个□格在 20□ 元(🖐)左(□)右(□òu □，我(wǒ )□□计单车□(🤺)□(🅱□约 □00 元(🔋)。 风□□guā□g )储□c□ǔ□)也是(shì□🔟□□□薄膜电容重要的应(🉐)用□⛎)□景。我们预计光伏 2022、2025□年全(🔶)(quán )球(q□ú )□膜(m□ )电□市场空(🔷)(kōng )□间分别(🔓)为(□□□□3、2□□9 亿(⛎)元，年均(□)复合□速□📤)□sù ) □3%；□电 2022、202□□年市场(🎹)空间分(fèn□)别为 3.3、5 □元，年均复□🙇)□增速(sù ) 14%；储□ □022、2025 年(🔫)□场空(kō(□□ng□)间 2□3□(🐵)1□.□ 亿元，年均复合增(🤙)速(□ù ) □□□。
<□>在新□源汽(□□□高(🕞)电压(💾)□yā )趋势□(□)，薄膜电□🧣)容或进(🕥)一(yī )步用□升压，进一步扩大市场□间。□车(c□□ )高电压平台(tái□)可缩短充电时(🚤)长，并□bìng□□提高整车(ch□ )运(yùn□)行(háng )效(xià□ )率(🌍□。□虑目□(□)(qián )多数(🛍)充(ch□ng )电桩仍为供□□□□V□车型充电，预计(jì ) 800V 车型(🥠)□配备升压(y□(🍥) )模(👹)块□电驱动系统从 □00V□□升(🏝)至 □00□，800V□回 路中功率器(□)件(🚨)(j□à□ )电□□□)□(🥠)台(🥨)要同步□(🚹)(tí )升，高(gāo □压线□x□àn )、电机设计等□👳)相(🔮)□xiàng )应配(pèi )套(tào □设施都(🌌)要进行□□áng )优□。电 容(🚅)器需(🦋□□产□(🦍)升级(jí(🕛) )和(hé )□(□hù □量新增(zē(🤨)n□ )□(👎)
□□□级：□□)在(zài )电控□□□(🗿)□□iàn )容耐压值(🀄)提升(🌥)，材(🐞)料增(🚐)加。目前(🛬□主流车型□(👎)膜电□♏)容单□ 200-3□0 元(y□án □，我们预(yù )计 8□0□ 平台价格□🈲)提□(shēng ) 2□%□未来体□🌧)积可能越来(lái )越□，在(zài )实(🏡)现相 □(🌭)(tóng )□□(□éng □情况(👱)下体(□□积(😤)□小□提升(🚿)产品附加(□iā )值□数量新(😊)□：在新增(🌗)(zēn□□)的(🤳) □C□DC□模□□)块□□)中□zhōng□)，增加电(diàn )容使用(👾□个数。
□p>□.3. 薄膜电容特点□(💻)高温(wē□□□高压□□□可靠性□🦌)□要求高□但(🏩)价值□zhí )量(□□占比□bǐ□)小
□p□在领域，电□(🗿)是电(dià(🉑)n□)□(□□(🔋)ng )、(□)DC-DC 转换□中(zh□ng □的核心零部件(🎟□。□控将来自□(□)□的(🌱)直(📝)流 电转换为电□🐝)机所需(👀)的三相交流电。电□内部(👁□的功率□(jīng )体□🧕)管需(➰)针对(duì )高□🗜)压(🧘)电流进□转□、开关、(📝) 调节(♟)等(□ěng□)□作，□需□👒)要耐(🌮)高(gāo )温(□)。□GBT、(🥉)S□C、GAN 等(□ě(🗑□ng )技(j□ □术开始应用，功率□□(🐌)率得到提升， 但□技术的采用(y□ng )也给稳□(🖨)、□全的□计(🍶□带□挑战，如电(□)(□iàn )磁□cí )干扰、寄生电感□□(🙀)题。对于电 子元器(🌗□件(jià(🥂)n )，受(shòu □到(dào )□挑(✏)(tiāo )战□要为(w□i □：1）高压电池系统下需要耐高压□□）快充(chōn□ )趋势(shì □下(🐏)要(yào )求(🚛)高功 率 3）电□🌼)动□□□要求更小(♐)的体(tǐ )积 4）由(😚)于采□cǎi )用(⛎)□yòng )更多高(🖊)频(pín )器(qì )件，尺□缩小(xi□o )，□□温□提(tí□)升(shēng ) 5）高可靠性要(👎)□□□)高。□动车瞬间大电流(🚢□变化较多□电容(🤛□□(□ě )靠性要(yào□)求提升□在汽车行驶过程(🚘□中，尤其□(□□城市□□dà(□)o )□ □有较(jiào )多加速□刹车(🦅)□□🖕)动作，电控□经历瞬(□)间(□)的大(dà )电流(liú )变□(huà □，电容需要(👃)频繁充放(fà(🗣□ng )□(di□□ )。若每 200 米就(🚅)有一(💯□次加□或制动，10□万公里会有 50 万次□动(□òng □的(⤴)(de )□(🈴)□dòng )力循(□)环(huán )，薄膜电容也会经□(l□ ) 50 万次电(dià□ )□的冲(🍳□(chōng□)击，可靠性□求(qiú(💴) )□□<□p>□□>高(🐓□□率(🗳)(□ǜ(🌯) )□度□□ù )下，电子元器(🎟)(□ì□□□小型(🏮)化是趋势。在(z□(👅□i□)新能(□éng )源汽(qì )车电□□□□ng □□、□字化(huà □、智能化(🏛□过□😷)□(c□é(🛴)ng □中， □(🌆)车□(nèi )部(bù□□系统(🚠□变得复(📟)杂，对(🐻)(□u□ )空间的要□□qiú )逐渐提升□🚠)(shē(🍎)ng )，汽车(🧀)内部□术、解决方案(à□ )都趋向于(yú )□功(gōng □ 率(□ǜ )密度。随着(zhe )□(📁)(gō□g□)率密度增(zēng )加，各种(🆎)器件(jiàn □□成(👖)、互联□□成集合(hé )体降低(🤼)(d□□🎣) □□体系(xì(🚑) □统□(chéng□)本。薄膜 电容在(zà(🗓)i )逆(😻)□器(🤵)中占用□(tǐ□□积较大，更高(g□□ )的储能密□较为重要。与陶瓷(🍅)电容相□，薄膜(🤗)□容(róng□)在 形态、尺寸□面(m□à□ )有□🐶)比较(🍅)□的弹性。从的(👉)电容器产品变化看，以 □□ 年(nián □第一(⛹)代(dà□ )薄(🍎)(báo )膜(📯)(□ó□)电(dià□ )容 □(□ǐ(🎆□ )积(👀)作为(□□i )基准，08 □□niá(🛣)n )旧一(🆘□代薄□(🍒)电□体(🗾)□(□)为第(🛅)一□□ī □代的(🥓□ 84%，目前的薄膜□mó )电容体(□)积为第一□ □ 60%，而□(🍏)(zh□n□ )在(🎧)开(□)发(fā )的下(xi□(□□ )一□产品体积仅为第一代(dà□🚢)i )的 49%。
<□□
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从□格看，薄膜(👹)电容价格从(□)□2013-2□20 年经□较大幅度下(xià )跌(diē□)，但我们认□随着(zhe )产(□)品成(□héng )熟 价格降(j□à□□ )幅收窄。20□3 □，电动车或□动(dòng )汽车□薄(báo )膜电容(ró(🤢)□g )器每(🎚)台(🎡)□约(yuē ) 10□0-2000 元，201□ 年□🥧□一(🌵□辆新□源(yuán □汽□配□pèi□)套□(de )□膜电(□□□约 800□元，我(wǒ )们□m□n )预计目前(🍡)单□价格约 4□0□元。□于□(💯)几 年新□🙏)能源汽车□(□ǔ )贴退坡、(🧚)产(📟)品在发展初期迭(🛫)代较快□⏳)□得电容产品价格下降(□)较多，往未来□lái )看， □着产品趋于(🐇)成熟(shú )，我(🎸)们认为产品□幅会收窄，原□yuán )因□：1）电容在下游成(📨□□c□é(🔦)ng )本占(🍠)比(□ǐ )□(j□à□ )低， □(x□à )游引入□个供应(🐖)商降本(běn )的动力较弱。2）从□争(zh□ng )格(gé )局看，法拉为国内(nèi□)龙□，竞争□📦)(zhē□g )对手□(duō ) 数(😒)(□hù )为(□□(🛴□i )海外企业□🌛□，预(yù )计价(🚪)格战不(😊)(b□ □□过于(yú )激烈□3）薄膜(mó )电□□✖)可□📘)靠性(🤜)、安全性要(y□o )求高(□āo )□下(🎳)游注 重□(🚜)□(🔱)质量(□ià(✝□ng )、品牌□愿(🦗)意□高质(🎐)量(🧀)的产品付出溢价。
从(👵)成□看，电容在下游企(qǐ )业(💖)□本占比小(x□ǎo )，在(zài )原(📙)□料(♌)成本(🌬□(běn )中□(□□□□ )□(🌞)□到 10%。英博□主(zh□ )要产□(□)□为新能源汽车(chē )□控□□)，从原材料(□)结构看□□□，电子(🍅)元器□占(zhà(🗡)n )比最大，2016 年在□□料(liào )占(zhàn □□达(□á )□□4□.2%。□子(🏢)元(🐠)器(□)件(💷)类包(□ā□ )括电容器、继电(□)器、芯片等□□016 年电容器□💷)件在(zà(□)i )原材(cái )料(🍣)□本占(□hàn )比□bǐ )□□ 5.2%。电容器也是光伏逆□n□ )□器的重要元器件(□iàn )之一，2019 年电容在□材料成本中占(🔅) 8.4□，□018 年电□📳)容在□材料(liào )中占 11.2%。（报告来□：(□)未来智库□□/□>
□p>3. 竞(🔩)争格(□)局(jú □变化：(🗜)□求端、生产端(🍹)(duā□ )均转□zhuǎn□)向国(🖍)□，国(🌺)产(□)替□□)代正□时
3.1. 竞争格局□主要□中在□□、美国，法拉为国内龙头
目前薄(báo )膜(mó )电□企(⏩)□主□(🛌)□(jí )中(🔸)在(zài )日本和(🤴)美国，法拉在 2□□9□年全球(😑□市占率(□□约□10.7%。2018□□薄膜电□□□□占率(lǜ )前三的企业为、基□□🌋)、法(fǎ )拉，市(➰)占率分(fèn )别为(🤠) 9%、8%、(🗼)8%，□CR3 达□□dào ) 2□%，□外 Nich□con、(🏐)TD□、 Vishay □(zhàn )比分别(□ié □为(😉) □%、(👥)7□、□%，CR6 达到(🤐□ 4□%□其中(□hōng □松下、Nichico□、TDK□为日□企业(🌎□□yè )，基□、Vishay 为美国企□，基美在 □020□年被中(🎎)□zhō□g )国(🐉)□湾□□(🌻)元(💡□器□企业国巨收购，法□(lā )为□⚾□(w□i □□内(nèi )□(lóng )头，□019 年全球□占率提升□□z□ì(👎) )□1□.7%。
<□>201□ 年全球薄膜□(📓)容(róng )市场□间□156 亿元(yu□n )，松下为全(🐖)□□头□营收(shō□ ) 1□.2 亿□(yuán )。松(□)下□(⛑)(□é□ )全球(🐥□ 薄膜(mó )电容□🏂)龙□，2019 年营收(□)(shōu ) 17□2□□(yì )元，市(shì )占率 □1%，薄膜□(□)容其他竞争对(d□ì )□(🤾)□□铝(lǚ □电解 电(🎧)□□□)、电(diàn )感等(dě(□)□g )□动元(yuán )器件细分□□□龙头□Nichicon 为□球铝□解(jiě )电容(👞)龙头，201□□年(🌫)(nián□)铝□电解(🚳)电容(r□ng )全(□)球规(□)模 369 亿元，Ni□□icon 铝电解□(diàn )容(🔨)营收 78.□ 亿(😍)元，占□(□) 21.□%；□DK 为 全(quá(⏸)n )球□⏯)电□diàn )感龙(□)头(🔳)，2019 □(📰)全球□感□□(👫)空间(j□ān ) 325 亿元，T□□ 电(🧔)感收(shōu )入 65 亿元(□uá□□)，占比 20%；(👝) □巨(□)在(zài ) 2□2□ 年(😀)收(🕒)购基□，国巨本身为电阻全球(qiú )龙□□□01□ □电阻(z□□)全球□(🏅)场规模(mó ) 196 亿元， 国(□)巨收入 2□ 亿□，占(📿)比(🚸) 13.8%。<□p>
<□p>
在领域(yù )，国内企(🤱)业在发展初(🛌)(chū )期□表现出较强(🏈□的竞争力□□光伏(fú )逆变器领域(□ù □，□为、 替□外(□ài )资□成(🛵)长□(✴)(wéi )□头企业。华为全球市占(♓)率从 20□□ □(nián ) 15%□□(shēng )至(🔉)□2020 年(□iá(👷)n )□23%， □光电源全球□📮)市(shì )占(zh□n )率从(c□n□ )□201□ 年□🚰)□15□□升(🌐)至 20□0 □ □□%。海外逆变□企业的份额出现一(yī □ 定(🕺)下降，SM□ □□(👡)市占率从 2015 年(ni□n □ 12%下降至□2020□□ 5%。电动车领域，中(🔬□国新(🖖)能源(🔠□ 汽(qì )车(chē )发展(zh□n □较快，发展(⏮)初期就(👤)在全(quá(🧣□n )球有较(🚊)高市占率，并培育□(le )上游产□□)业链□□□21 □中国电 动车(🔩)销(💑)量(liàng )□313□万(🤴)辆(liàn□ )□我们预□全球占比□52%，预(👜)□(jì□)欧(□u )洲(z□ōu )、美国电动车销(□)量□214□62 万(wàn )辆(□iàng )， 全球(qiú(🎍□ )占(zhàn□)比(bǐ )□(🍏)别为□35□、10%。电动车电控也涌现□(🎐)国内(❣)大批(p□□🏩) )优秀企业，如(🦋)、比亚 迪、□海□□ǎ(🥝)i )电□动等。<□p>
□b>3□2. 产品(pǐn )性能□(yǔ□)外(wài□)资接近□国内□□èi )□(🏍)业制造优势(🐮)□(xiǎ□ )□□成本控□、与下游(yóu )配(🔻)(pè□□)i□□合□能力优(y□u )于海□□□p>
从产□chǎn )品□👂)□pǐn )参□看□📥)，我们认为(🏫)法拉与外□(z□(🏝) )品□□较为接近。以□□产□为(🤧)例，□(□ǎ )拉 C3D-V □ 列(li□ )□□chǎ□□)□(pǐn )在工作温(wē□ □度、额□电□(yā□)、静(jìng )电容量(l□àn□ )范围、(□)□电(🗾)容量偏□piān )差等方面与、基美(□)、□💿)TDK 等 产 品 差 距 较 小 。 法 拉 产□品 C3D-V 系□🍓) 列 工 作 温(wēn ) 度 为□-40□℃ -+1□5□□ ， 额 定 电 压□🦁) 450Vdc□1000Vdc，静(🧠)电容量(🧓)范围 1.□μ(➰)F-160μF，静电容□🌷)量偏(pi□(🥞)n )□ J 级在(zài )±5%，k 级在±(📚□10%。<□p□
从盈(🍕)利水□看(□à(🐩)n )，法拉毛□□、净(□)利□水平□□□海(🏄)□(w□i □同(💆)(tóng )□(lèi )型(🏌)企□🤽)业(🍐)。2016-□020 年，法□fǎ )拉(🙄)(lā )电 子毛□má(👓□o )利率在 42-44%□右，基(jī □美 2020 □毛(máo )利率在 33□4%。基美产(c□ǎn □品包□□(🌻)种类型电(diàn□□容器、 传感器、(🕑)电感(gǎn )、□🍎□继电器等，产(👒)□chǎ□ )品品类较(□)多。从□😲)净利率看，法拉 2020 年净(🏮)利□(🚭) 29.8%□□(🦀)(jī )美(🚥) 2□20 年净利率 10□9%，Nichicon 2020 □归母净利/营收仅 1.5%。法拉(□)□(máo )利率、(🐯)净利率都高 于□争(□hē(🎏)ng□□对手，原因(👥)在□：1□从产品(□ǐ□ )看(□àn )，□膜□(di□n )容产(🧘)品(pǐn )□垒高于铝电(🔽)解□容等(d□ng )，有(💪)更(□)□产 品附加值 1）法拉(lā )产线(🗻)□xiàn )自动化程度高带来更(🛡)高效□，□(□)□上游布□蒸镀(dù )环(huán )节 3）优秀的管 理能□，薄□电容在前几年不(☕)断降价，但(📼)(d□n□)法拉毛□🚌)利率(✋)(lǜ )维(wé□ )持稳定，净利□稳□有□💲)□。
<□><□r/><□□从资本□🧚)开支看，法拉近几年扩(😽)产(♐)速度明显(□iǎ□ )快(🤚)于海□□业。法拉(lā )在 2020、(📽)20□□□年资□投入 明(□)显(💃)□□□ǎn )□升，2020 年购建固(🤖)定□产、无形□□和其他□期资(zī )产(ch□□🚆)n )支(zhī )付(💍)得现(💤)□xiàn )金为 □□32 亿□，同 比增□ 50%，在 2□□1 年 Q□□□□提升至 2.33 □元(👉)(yu□n □，同□🕊)(tó□□ )比增(zēng □□ 23□%。而(😧□ Nichicon□在 202□、 2021 财年资本开支下(🔜□□明显，2020、2021□年资本开支分别为 70.8、65□4 亿日元，同□□□少 17□、□😭)8%。TDK 在 2020、202□□□(□)年资□(běn )开支分别为 173□、2124 亿□yì □日元，同比增 长 0%、22%。
基美资本(□)开(📢)□(□hī )在□2□18-2□20 财□🚴)年□n□án □大幅增长，主要(yào )为固态(tài □电容□(□)张(🤷)较□□基(j□ )美 □018-202□ 财年(nián )资本□支□zhī )分(😆□别(🔱)为(wéi□) □.65、1.46、(🕧)1.46 亿美元，同比增长 154%、(😅)125□、0%。虽然资本□开支(zhī□)大幅增加(📑□(jiā )□但薄□□mó )和(✳□(hé )电(d□àn )解□容(ró□□)□□ )的(💼)资本开(kāi )支较为(🦐)(wéi )稳□wěn□□□，2□18-2020 年资(zī(♎) )本(bě(🈺)n )开支分别(🎼)为 0.0□、0.13□0□11□亿□🐺)美元□□美资本开支大□增长主(zhǔ )要(yào□)来自□态电(💹□容，□018-□0□0 财年资 本(□)开支□别(bié□)为 0.31、0.81、1.□□ 亿□元(□uán □，占资(🗺)本□支比(bǐ )例(♋)分别(b□é □为 48%、55%□(□)70□□
□美：□02□ 财(c□i□)年营□❕)(□íng )收 12.6 亿□□□□比减少 9%。□地区看(kàn□)□亚太是其最大市(shì )场， 2□□0□财年亚太(tài□)（(□)除日□(há□ )□、美洲、欧(🍦)洲&am□;中东□d□□g )□am□;非(🧓)洲(🥇)□zhōu □、日韩营收(🎮)分(fèn )别为 5.1、3、2.8、 1.8 亿□元(yuán )，营收占□🉐)□分别(🚈□为(wé(♈)i ) 4□%□24%、22%、14%。
：□020 年营收 18.9 亿(🤞)元，同(🔄)比(🍞)增长 12□5%；20□1□年 Q1-3 收入□20.2 □(😰)元(🕋)□ 同□(bǐ )□(💏)长□51%。相比□(hǎ(🏪)i )外□(qǐ )□□法(🌳)□□ 2020、2□2□ 年增(👗)□较(□□快。从地□看，目前(□)法 拉国(🔄□内(💈)营收占比(bǐ )较(🛡□高，但□dàn □国内(nè(□□□ □、海□🎨□□营收(🍲)□增长。□020 年(🗄)法拉□(□uó(□) )内(nèi )□收 12□5 □元(□)， 同比(□ǐ )增(🚀)长 13□；海□营收 □.□ 亿(yì )元(yu□□ )，同比□长 1□%。□/p>
<□4>4. 法拉(👚)电子(🕒)：对工艺理解深刻(□è□)，自动□产(chǎ□ )线+一□化布(🤯)局带来(l□□ )成本(🦓)优(□ōu )势(🔍□(□hì )
<□>4.□. 注(z□ù )重(ch□ng )□质(😘)□专□(□□(zhù )于□膜□🍩)电容产品
基美(□ěi )营□(□hōu )结构中(□)(zhōng )□□📀)(zhàn )比(👪)最□zuì )大□为(🔎)(wéi )固态(💁□电容□💌)(róng □，而 Nichicon 产品也包括各种□(□)容器产品。基(□□美 在 2□2□ □(niá□ ) 6□月(🖨)被(□)国(guó )巨收购，□018 年基□和江□🆘)海合作(□)，成立海(🐧)□电子有(yǒ□ )限(🎀)公□🧐□□，江海、(🏽)基 美各 50%股权(□uán□)，主□生产车(chē(🏇□ )载定制薄(b□□ )膜(🔠)电容(🌛)器□□(□h□u )向(□iàng )铝电(🕟)解电(□)容□⛪)□róng )器(qì )。□(zài )基□🚌)□(♐)(□ěi □ 2020 □(cái )年的 营(🎾)收□构中，固态电容(🔶□器（固态铝质电解电容(🎑)）营(□íng )收 8.9 亿美元，营(y□ng□)收占(□□□(bǐ(🎞) )达到□🌄□ 70□，而(🚡) 薄□和(😁)□(lǚ □电□电□😤)容营收(□hōu □ 1.8 亿(🐽)美元，营□(🌜)□□(□ǐ )仅(jǐn ) 13.9□。Ni□hicon 主□□为(🔳)(w□□ )电容器事□💇)业本 部、NECST□事业(yè(🍠) □本□。电□事业本部(🗳)包括铝电解□容(róng )器□(😙)薄膜电容器，主□聚□能(🌟□□、 环境、医疗□📎)器(qì )械、□(q□(📳) )车等领域。电路(lù □产□包□开关电源、加□器用特殊电□灯，主要聚焦(ji□□ □ 家(🤠)用(🌪□电(□iàn □□、(🏻□信息通□设□等(děn□ )领□。2021□财(cá□ )年 Nic□□□o□ 电子产□🧡)品□容器、□路□📪)产(🔘)品营收(□hōu )分 别(□ié )为 62□、3□3 亿日元，营收□□zhà□□)比(👥)分□为 54%、(👟)32%。
<□r/>
□(□)膜(mó )□(dià□□)容(🔘□工□□🥀)流程复杂，法拉(♋)对工艺□👁)理解深刻(👲)，向上□布(🛡)局金(jīn )属膜。薄膜电容(👖□(róng )大致(🈚)分(🕧)为“□(🍷□ 膜-蒸镀-薄(🏔)膜□容”几个环节。薄膜电容需经(□)过卷(🔓)绕、(□)□(🧒□(yā )扁、喷金□焊接□多道(dào )工(🙁)□□ōng )序。铝□金□化(h□à(🏬)□)膜的关键(👟□生产□👙)工□(□ù )只(🤲)有蒸镀和分(□èn )切两道(□ào )，但每一(🤑)道□dào □工序都□一□复(fù□□杂的系统(🐻)，它□ 含了真空技□、□冷技术、激光测量技□□张力控制□□hì(□) )技□jì )术□s□□ □、变(□□频□制(🔜□技术等。薄□电容(🐧)原 材料成□占比较大，□□□)膜□🏪)是电□器的主要原材料，占□本比重 □0%-60%。法(fǎ □拉 199□ 年开 □出铝(🎄□金属化膜，向(🏡)□xiàng )上游延伸，控制(□h□ )□(chéng □本□提高产□chǎn )品一致性□并提高产品(pǐn )交(jiāo )□(fù(🏖) □速度。<□>
□镀□电极(jí )□□(👥□(zhē□🏙)ng )镀膜(mó )极(jí )薄，可实□(xiàn )小型化。按结□□，□(báo□)膜电容□róng )可分为(wéi )箔(bó )电极型(🔟)(□íng□)和蒸□电 极型。箔电□型(♋)为(🚋)在内部(bù )□极的金属□上□👛)重叠(😚)□□薄膜，并卷□ju□n □成卷□j□àn □状(🍕)。蒸镀型□极（□属(🚰) 化薄(🤜)膜(mó(🤘□ )）在塑料薄(□áo□□□(🕐)(mó(💪) )上蒸镀金属铝□(🐖)锌等(dě□🚖)ng )□形□内(nèi )部(b□□🐺) )电极(□)。蒸(🏐)镀(dù )膜□薄□因此与(yǔ□□箔电极□ 相比□能够实现小型化。
蒸(zhēng )镀电(dià(🌔)n )极具有自我(wǒ )修复功□□安全(quán )性更(🌂)高。当给金属□电(🌎)容器两(🐢)极板间加上一定电压□， 介质中某些电(🛤)弱点可能被□□，周围的蒸镀□□(🕎)□□化，恢□huī )复绝缘(yuán□)状(🍹)□(🐴□□为了提高可□性， 在蒸镀□上(🏣)可附加安全功□(n□(📩□ng )。以往□🔉)的(de )□镀电极在整□(🐟)薄膜上(□hà(🐣)□g )面形成□镀膜□而□□安全功 □□(de )蒸镀(🖊)电极分割(gē )成瓷砖状的多块领域□并用狭窄的(d□ )熔断部相(xià(🗝)n□ □连接的□(😝)式进行蒸□👷)镀(dù )。当(🤢)击 穿(🐿)超过□复极□时(sh□ )，熔(💤□断部会熔断，避免绝缘□□uán )□(🛫)穿(□□。
□p>下(xi□ )游对薄膜品质(🚔□(zhì )要求(qi□ )较高，薄(🚤)膜厚度(dù □较(🏷)薄□作为(🏈)有机绝缘介质，□□□□□ì )因应用□域(yù ) □同(t□(😄)ng )，□薄(😇)膜材□□□差(💈)别较大。□如薄膜□m□ )企业(yè □嘉德利，产(🤙)品(pǐn )厚(🈴)度从(cón□ ) 3 微□🤦)□(👗)(m□ )到 18□微米 20 多个不同厚度，可(🌫□应用于不□下游。其中，应□📋)用(yòng )于新能(n□ng )□领(l□n□ □域(yù □的(➖)(□e □薄膜材(🚝)□□á(🚈)□ )料□□iào )，要(🈶)(yào )求的(de □薄膜(⛔)厚(🙋) 度□薄，在(zài ) 2-4□微米□间。<□□□b□□>□/p>法拉薄(báo )膜(□□ )来(👬)自进□(kǒu )或国产□国内来自嘉□jiā )德利□□)、等。泉州嘉□□成立于 2002 年， 2003□年第一条生□□投产，配(□)□ □□2 □布(🕢)□(💍)克(🎻)纳双(s□□āng )向拉伸(sh□n□)设备和(🖋)阿拉(lā )特(🐼□斯□切机。2010 年(□ián□) 10 □，嘉□□□(🔔)资□1.5 □人民□，引(yǐ□□)进(□□n )世界先进□□□动(🏰)□dòng )□控制系统－德国布鲁□纳两条 BO□□ 电容膜□□(chǎn )线□□□配备□🍺)(□èi )分切机及□🏨)□系列国外(📷)先□(🔬)实验室检(□)测设备。嘉德利年 生□能(😳)□达 6000 吨以上，其□高温□国内□场(🏮)□(🧐)(zhà□ )有(💲)率(🎐) 80%□上□（报告(□)□□(yuá□🍿)n )：未来智(🌙)库）<□□□.3. 相比竞(➰□争对手，法拉更聚焦于(🏾)领域□📊)<□p>
薄膜(mó □电容(😈)□(jù □有□命(mìng )长、可靠性(xìng□)高等□děng )优势□□下(👕)(xià □游新能□néng )源需求提升，2□2□H1 业(🏘)务在 法拉营收占比达到 54%□薄(😚)膜电容具有寿□长、可(kě )□性高、耐电(dià□ )压□、损耗□h□o )低等(🥉□优势(🍙)，□ 、光伏、风电等□□)下游得□应□。2015 年，法拉新能(néng )源产品销(□iāo )售金额□□同期营 收的 20-25□；□017□年，法拉(🏷)新(xīn□)能源(🔳)□品(pǐ□ )占(□)营□🍛)收比例约 3□%，□中电动车□🕐)(□h□ )约占营收(sh□u □ □0%。 □ 2020 年，新能□汽车营收占比提升至(🚬) 18%，风电光(guā(👄)ng )伏营收比□bǐ(🚋□ )例□升至□30%。而到 □021 年上(🚾)半年，□能源汽车□(🔃)法拉营收占比□□步提(🤚)升至 24%，新能源业务占比达到□5□%。<□>相(🐀)(xiàng□)比国(🤖)内其他□🚕)电容企(🦖)业，法拉有(👔)更(📸)高(□)的业务(🤛)□□，随新能□下游□长带□dà□□)□更高业绩(🦐) 弹(dàn )性。法□所有产品几乎□□薄膜(mó□)□容，主要□铝电(dià□ □解(jiě )□□为主，薄膜电容在近(🌘)□几年也取得□🏠)较快增速。2020 年(🔐)□(🕜□(lǚ(□) )□(diàn )□□容□róng )□薄膜电(dià(🐶)□ )容□□(s□ō□ □占(🍖□比分别为 □7.9%、7.4%□分 □游看(kàn )，2020 年（□括充电(□iàn )桩(🚱□）、光□在江(j□ā□g□)海股□gǔ )份(fèn )营收□💤□占比分别(bié )为 4%、14%， 新能(🎗)源在(👣)□司营□💁□收占比约□18%。
□br/□
与□(hǎi )外被动□🚧)元(y□án )□□企□相(xi□ng □比，法拉更专注于下游(□)□以(yǐ ) □DK □动(dò□g )元器件下游行□分 布看，2□22 □(c□i )年 Q3 为(□)例，汽车、通信(🛰)□工□设□□其他占(🎸)比分别为 40.7%、(🍧)16□5%、2□.□%、 12.9%□国(guó □巨 20□1 年 Q□□□ 营收结构中，下游包括(□)汽车(chē(🕹)□)、工业、通信、□脑、消(xiāo )费品□医 药，营(⚡)□占比分(fèn )别□(🚚) 19%、31□、(⛔)15%、2□%、5□、6%□相较于海(hǎ□ )外□□ài )被动元器件企(🥩)业， 法拉 2□□0 年(□ián □新能□(🖐)汽(□)□、风(f□ng□□电(🖱)、光伏营收占□□(💱)到(dào )□4□%，更(🍨)专注(🚌□于新能源(yuá□ )下游。
5□ 盈利预测□/h4>□□>预(yù(🕸) )计 2021-2023 年(□ián )□(🎯)□ 28.4、(🏌)□8.3、50.6□亿元，同增(zēng )□50%、35%、32%； 归母净利 8□3、11、(□)14.3 亿元，同(□)增(🧦) 49%□(□)33%□3□□<□□□着公(g□(🚶)ng□)司□比□bǐ )提(⛵□□□2020 年开始(sh□ )业□□🦂)进入(□ù )快(🚃)速□□(🐶)期。2012-2□20 年□法(fǎ )拉营(♟)□ 从(□)□12.3 亿(🖌)□(yuán )提升至(□hì□) 18.□ 亿(□ì )元，年□□合□速(⏰) 5.5%；归母(□ǔ )净利从 2□□ □元提升(shēng )至 5.6 亿元(🙉)， 年均复(fù )合增速 10.9%。自 2020 年(n□án )□公(gōn□ )司营收、归□净利均增长较快□🖊)(kuài )。20□0 年法拉(🌺)(□ā□)□收 18□9□亿(❕)元，同□(b□ □增长□12□□%，归(guī(😕□□)母□利□📡)□5.6□亿元，同比增(🍋□长(z□ǎn□ ) □□□8□；□021□年(ni□n□) Q□-□ 营收 20.2 亿(□ì )□， 同比(🗳)增长 51.2□□归(guī(🖼)□)母净利 5.5 □元，同比增长 50.1%。新(🍥)能源(□)□yuán )汽车、光(guāng )伏风(🧖)电□法(f□(□) )拉的(🌛)□□比不断提升，行业(👚)增量叠加市占率提升，□(fǎ )拉进入(👌)快速成□(♏)期。
□司毛利率(🏹)、□□□lì )率总□来看稳□(🦄)(bù(🏧) )提(t□ )□。法(😹)拉□□率从(🚎) 2014 年(🍅) 38%逐渐提(tí )升至(🎣)□2020 年(🖊) □4%， 6 年提□ □pct。2021 年□于(👵)原(🕍)(yuán )材(👷)料涨价、□品□pǐn )结构变(biàn )化（电动车占□🍗)(zhàn )□提升）毛利率(lǜ )略微下□xià□) 降□jià□g )，总体来(□ái )看毛利率(⛑)□步提□。净利率(👾)从 20□4□年(🆎) □3%提□至 □□20 年 30%，6 年(🔁)提□ 7pct， 费用控制能(□)力提(tí )升且规模效应较(j□à□ )为明显□从费□□看(□)，销售、(🈷)管理、研发(🤔)费用(👤)□总体平(🤜)稳， 销(xiāo )售(shò(🏍)u □费用(y□n□ )率□(⏰) 2%、研□费用(yòng )率约 4%、管理费(fè□ )用率(□)约□5%。
□伏（(🎲)含储能）□考□ 2021-20□□ 年全球光伏□□ 1□0、(□)2□0、□🖲□28□□W，同(tón□□)比(b□□)增长(zhǎng ) 34%、 □5%、25%，202□-2023□年□(quán□)球(🔸)储能□(🚈)机(jī ) 3□、84、152GW□同比增长□4□%□□□)16□%、 81%。□计□□021-2□23 年营收分别□ 6.□□10□13.6□亿元□同比(🐵)增长 □5%、□5□%、(🧐□36%；营收占比(bǐ )分□(💥)为□□3%、2□%、27%。风电：(✌)考□ 20□1□2023 年全球风电(dià□🚳□n )装(□huāng )机 88、102、1□6GW，同比增长(🎢)-6□、15%、(□□ 24%□预(⏰)□yù )计 2021-2023 年(nián )营□□别为 2.3、2.7、3.2 亿(yì )元(🚒)，同(tóng )比增长(□hǎng ) 0%、20%、18%； 营□占(😦)比(bǐ )分别(🐸)为 8%、7%、7%。
<□□□p>□br/>□p□普(pǔ )□工(gōng )□：(□)预(🉑)计 202□-20□3□年营收(shōu )分别□ 7.2、7.6、(🗝)8.7 亿元，同(👄□比增(🎣)长(□hǎng ) 36□、□%、 15%；(□)营收□比□别为□25%、20%、□□%。□/p>照明：□□□)计(jì )□2021-2□23 年营收分别□(w□i□) 1.8、□.7、1.8 亿(□)(□ì )□，同比(🐎)增(zē□g )长(□) 20%、-5%、3%；□营收□🕖)占(zhàn □比分别为 6%、4%、3%。
□p>（本(běn )文(wén )仅供参考□不代□我们□(💔)任(□)何投□(🐁)□(jiàn )议。如需使用□⏳)(yòng )相□🌳)关信(🙀)□xì(🧚)n )息(□□(⛹) )，请(□□参阅报(bào )告(🛍)(gào )□(y□á□ )文□wén □。）□□p>详(🎢)□x□áng )□(🔫)(jià□ )报□□文。  □
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剧情简介
□迎□到【汽□□(🕌)(zh□□)家株□🆖)洲优(yō□ )惠促(👽)销频道(□)□，在(□)此为□带来最新(xīn )的车(🥡)(chē )型优惠信息□目前，□势(shì )N8正在株□(zh□u□)地(d□ )□进行一(yī )场力度(🤣□□小的(de )优(🕘)□活动(👳)□最高□享(□iǎng□)受到□dào □高达1□8□元的(de□)□(gòu )车(chē )让利。原□起(□)售的(de )腾势N8现可(kě □以以更低的(□e )起(☕)售价格30.1□万起参与这次购车盛宴。想(□)要把握这次□🔙)□(🍮□得的(de□)降价(□□机会，千(👽)万(wàn □不要(🏼)错过，赶紧点击报价表格(🎎□□(🤯□的“查提□□🤾□价”，让我□一(🕐)起探寻更多的□(🥟)(yō□□)u )惠□能吧！ 来源(□uá(🙌)□ )：(□)雪(xuě )球(🧛)Ap□，作(□uò )者(□)□ 未来(🍼)□库□（https□/□xueqiu.c□m□9508834□77□21□0□□9□3）
□大功率、高电压□势(sh□ )下(□□，薄□(📎)电容应用场(🚬)景(🎽)打开，由(y□u )传统(🍛□领域的家电□照明(🕋)(m□ng )、工控延(🖌□展 至电(□ià(㊗□n )动车□□伏风(fē□g )电。下游□□有望从 2020 年□n□án□□□48%提升至 20□□ 年□74%。□膜电容技术迭(□)代放(🏷)(fàng )缓，国内(🥏)□□💚)品性能指标□□外接(ji□□□近且□有□本优势，国产(chǎn )替(tì )□趋势(□)□□hì(🤲) )明(□ín□ ) 显。与(⛪)(y□ □□(hǎi□□外企业□比，法(□□ )□(lā(□) )在近两年(n□án□)资(zī )□(🕙)开(📀)支相□激进□2020 年购(g□u □建固(📖)□□□、无形□x□(□)ng )□产(chǎn ) 和(hé □其他长期(🚄)□产(🥘)(chǎn □支付得现□为 □.32 亿□y□(□) )元，同比□bǐ )增加 50%□在 202□ 年(n□á□👳)□ ) Q1-□□提升至 □.33 亿 □，同比增加 235%。2□ □膜□mó(💘) )电容□ró(😌)ng )：大□□)功率、高(📂□电压趋□，新能源(□)(yuán )□□(□)(sù )空间□(😵)格局
2.1. 薄膜电容(róng )：具有(yǒu )耐高电压、长(zhǎng )寿(🚟)□、温度(□ù )性能(📒)优异(yì )等优点□□□>
电□□(□)、电阻、□(🤪)感并称□三大被(bèi )动元(y□□n )□件，用□电气或(🔬□(huò )电子(zǐ )电(□)路□，且对(du□□)电□□备性能(🚽) 产生(shēng )□响□电□(róng )□的基本结构是两个(gè )间隔对置的电极（金□(shǔ )□）□💋)，施加电压(📺□(yā □后(🤡)□子瞬间聚(□□ 集到□(qí□🧘) )□一(□□个(gè□👊) )电(☔)极□j□□□□（□负□fù )电），另一(😼)个(gè □□(dià□ )极处□c□ù□□于(👜)电子(💛)不足状态(tà□ )，带(🤤)正电。□撤(chè□)去(qù □□压后□该状态(🗳)依旧存在。在(zài )电□之□🎫)间可插入陶瓷、(😂)塑□🛫)料薄(báo )膜等电介质□通(👻)(tōng )过(guò(🤠□□)电解质的极(🙏)化□积□jī□)□□xù□)□的□荷□提□。□(diàn )容器(qì(🎻) )通过大□积□电□构□(z□o□)，以及(➿)□(🚨)电(dià□ )容率的电□✝)(di□□ )介质，从而积蓄大电荷 量。<□p>□□>□p> □□(dià□ )解电容：以□(lǚ )氧化(h□à□□□作为□介(□iè )质(🖕□□电(🔲)容器，特点(diǎn )为容(□)量大，多(🕺)用于电(diàn )源电路中(□□。□铝电(□□解电容器□电容量(lià□g )□，且□😵)价格低廉，可用(□)于汽车(💅)电子设(shè )备□□)、(👷)□业用闪□shǎn )光(guāng )□装置(💐)、 变□(🤝)□p□(⚫)n□□器、UPS 等□ 钽电解电容：基本结(🐷)□与铝(🐞)(lǚ )电解电□大致相同(tóng□)□形状比□电解□容器(qì )小(□iǎ□ )、频率特性优 异、寿□长，但故障(zhàng )□(mó □□(shì )为短□(l□ )□□(yǒu )导致起(🏻)火的(de )□险(🦉)。 陶(táo )瓷(cí )电(□)□器：(💒)电(□)介质采用高介电□dià(⛳)n□)常□陶瓷的□⛅)电容器，具有(yǒu )无极性(xìn□ □、优异的(d□ )高(□)频特(tè )性(x□n□□)（(🛁)低 □、高耐热、长寿命等(děng □特点(🙅)。□瓷电容器(🎳)原本是高耐压(yā□)、低电容□单板(📅)电容(🏀)器，但 □□(zhe□)薄膜□□器的层(🤾)叠结构(gò(□)u□)实现了□型大(🖱)□容(róng )化，以及克□了温度特(tè(🤶) )性，优势(💰)逐渐被 取代□dài )。
□/p><□>电容器能(néng □储存(🕊)电□(néng )□有快速□sù )充(chō(😧)ng )□□、□□)□□(jiāo )流(👧)去直(zh□ □流等特点。电容器是(🤭)能□储蓄□□🍂)能，□必 要(□ào )时□🚃)放□的元器(q□□)件。与电池相比□电容□(🚧)积的电□□🔗)较(📦)少，只能(🔚)在□时□(jiān )内□给□流(□)，但可 反复(fù )进(jìn )□充(chōng□)电和放□。□容□□qì □有“能快速□放(fà□g )电□和(hé□□“通(🚖)交流，□(qù )直流”的特点，□(□hǔ )要起 到储能、□波、旁路□🚧)和去耦等(děng )作用(yòng )。□据使(💙)用的(de□)材料(li□(🍊)o )和结构，可将电容(🐿)器分为陶瓷电□(🍚)器、□薄(b□o )膜(□)□(🏍□容器、铝(👼)电解电容器(qì )、钽电(🤸)解电(🚬)容(róng )器、电□双层(💬□电□器□qì )和可□(👂)□容器等(□)。
2019 年全(□uán □球电容(❗)(r□ng )器市(shì )场□模□🕠)约 203 亿(🗂)美(mě□ )元，其中薄(🍹□膜电容器□比 7%。根(gē(🕰)n )据 ECIA □2019 年(🕊) 全球电容器□场规模约□203 亿(🍙)□元，其中(🚂)陶(⚾)瓷电(d□□□ )容(róng )、□电容(róng )、(📸)钽□容、薄膜(mó(📛)□)电容占比分别 为 52□□□3%□8□、(🔌)7%。□(□)国薄膜(🍬)电容□场规模□mó )达(📹)从(🤢) 2□13□年(📧) 62 亿□提(🙈□□至(z□ì ) 2019 年 90.4 □元，年均□合增速约(🌴) 6%。随着薄□(□ó )电容应用领域的□续扩□🕦)大□尤其在□能(néng )源□车(🖲)、□□、 风(fē□□ )电(diàn□□等领□□(de )应□，薄膜电□在电容市场中的占□预(yù )□不断(duàn )提升。<□p>
<□>2.2. 下游(💔)变化(huà )□从传(🌖)(□h□□n )□领域走(□)向(🥥)，□场空间□j□ān□)扩容
薄膜□□(📹□应用(🗣)场景(🥞)可不断延伸，从照明(míng )、工控□场□(□□n□ )延伸(shēn )至新□源行业□薄膜(mó )电(💺)容有□❓)耐(🤸)高 □、(🎥)使□🍐)用(□)频宽(kuān )、无(wú )□性、温□特□好□hǎo □等特(tè□)点，在□□)下游的延展(zhǎn )□(□)较强。随着近□来□👤)行 业快(k□ài )速(♌)发展□zhǎn )，薄膜(🍔)电(□iàn )容市(🕎)场□□□👜)从电网(□ǎng□)、轨道(🛣)交(jiā(🎾)o □通、工业控制、照明□(💹)延□🔃)伸(□)至新能源领(🌉)□。薄膜(🌊□电(diàn □□□(□□应用□光伏(😨□逆变器□起(👵)到(□ào )滤波、抑制干扰、缓冲等作用。逆变器(📫)(qì(□) )是光(guāng )伏系统中 核心部件之一，将太□(yáng □能(□é□g )电池(🥝)组□产□的□d□ )直□🐑)流电，通(t□ng )过□(🐘□力(lì )电□□(🕙)换技术(□)转化□交□🥤)流(liú )电□(bìng ) 入□网。电(👌)□dià□ )容在逆(🍱□(nì )变器中□(🗯)到(dào )输入(🔞)/输出□波□抑制干(g□n )扰、缓□等(🌡)□(🤴)用。□网是(shì □□(yī□□个庞大□ 复杂(zá(🧛) □的系统(□ǒng□)，逆变□工作(🌱)时除了保□ DC□AC□□(zh□ǎ□ )换的同□(□hí )还需要保(□)(b□o )证输(s□ū□)出电能的质量(lià(🚮□□g )，否则(🕓)□zé□) 会□电(dià(🙈)n□)网□行造成(🌞)(chéng )严重(⏸□□响□xiǎ□g )□薄(🉐)膜(🎽)电容□🏈)(róng □能吸(x□□)收高(🐡□脉冲(🚭)电流，使得(□)逆(🕓)变□🛐□□和(📉)变□器(qì )端的电压维□💹)持在稳(wěn )□(dìng )的范(🍎)围内□
逆变器内(n□i )部□□□□)□高频开(kāi )□，薄膜电容(🔗)器□滤□、储能(🔤)等作用能提高电□稳定性。逆变器产品 内(🍌□□(🆓□主要(yà(□□o )由主板、电□🙁)弧故障检测板、DSP 板(😙)、(□)逆变功(gōng )率板、Boos□ 升(🔮)压功率□、EMI 板□b□n )等 部件组成，且存□(📍)许多(🍶)(duō □高频开关部件。这(□hè )□(🕳)部件的频繁关断会对电路造(zà(💤)o )成巨大干扰(rǎo )，□(👯)膜 电□dià□ □容(róng□)器(💪)的滤波和□□chǔ )能等作用(yò□g )可(kě□)以提高电路□lù□)的稳(wěn )定(💍)性。<□p>
在新能□néng□)□汽车(chē □□(l□ng □域□薄□□容□要应(yīng )用于(😕)电(🙀□控□高□趋(qū )势下替代铝□解(🔇□□(😹)容□电机控 的□(hé□□心是需要(□)高效制的□🦒)逆变技术，需要□个功能强大的□□G□T 模□和(□é )一(□ī )□与之(zhī□)匹□□□de□□ □流支撑电容器□早期直流□撑电容器都□🍢)是采(🔫)用(💟)铝电(🏦)解电容，当电□驱动(🆎)□(□)(d□ )最(zuì )□(dà )电□□从 500V 提高到 650V 之(□hī )□，铝□(□)解电容耐压(yā□)□足□越来(lái )□多公司采用□(□)丙(🌩)(b□n□ □□(xī )（PP□ 薄(bá(❎)o )膜(mó )电容(🎯)器替代铝□(diàn )解电容。
薄□电容具有自(❄)愈(🍹)特(🎿)□、高耐压等(dě(□)□g□)优点(💨)，在主流车□上□步得(d□ )□□用。相比(bǐ(🌶) )□电(d□àn )解电 容，薄□□□🦎□容器□🏥)具(⛸)有自□zì )愈特性、(□)耐(nài )压(yā )能力强、□(wēn )度□性(xìng )好、高频□性好、(□)□极(j□ )性、额(🥄)(é ) 定电压(🦐)高、使□寿□□(💝□□(🗼)优(🛫)点，更适合高电□💐)压、高电流、(🖌)高(🐺)安全□(🤢)、(□)长寿命的□汽车□chē )。第一代丰□fēn□ )田普锐□采(c□i□)用电(diàn )□□容器(💫)，但在第(dì□)二代丰田普锐□改用薄(🐕)膜(🚒)(mó )电容器。 此外，□□del3、“秦”等(□)(děng □车型都采用薄□电容器□为(w□i□)支流支撑□容(📩)。
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薄膜电容器主要用(🌹)于电(diàn□)控□□(🖨□，□般一个电(💉□控部(🍶□分用一个，因(🧒)功率(lǜ□)不(□)□价格□不同。对(🚾)于(🍔) □0 级及以□的车□chē )，功□🥐□率一般□大，电池电(dià(🖍)n )□□不断提高□且□命期(🏃)限要求长，薄膜□(diàn )容有 优□。而□ér )对于 A00 级□jí )别(📰□的车(chē )型(♏)，随着功率、(👲)□航(□)里程(ch□ng )□(□í )升，□有望使(⛄)□薄(⛷□□电容□品。电 动汽车由(y□u )于(⬜)(yú□)各家设计(🕝□不同，薄膜电容□❔)使用数量有差异，大约在 1-4□个(gè□😎) )。目前(qián )新能源汽车的 电□(⏯□器单个□格在 20□ 元(🖐)左(□)右(□òu □，我(wǒ )□□计单车□(🤺)□(🅱□约 □00 元(🔋)。 风□□guā□g )储□c□ǔ□)也是(shì□🔟□□□薄膜电容重要的应(🉐)用□⛎)□景。我们预计光伏 2022、2025□年全(🔶)(quán )球(q□ú )□膜(m□ )电□市场空(🔷)(kōng )□间分别(🔓)为(□□□□3、2□□9 亿(⛎)元，年均(□)复合□速□📤)□sù ) □3%；□电 2022、202□□年市场(🎹)空间分(fèn□)别为 3.3、5 □元，年均复□🙇)□增速(sù ) 14%；储□ □022、2025 年(🔫)□场空(kō(□□ng□)间 2□3□(🐵)1□.□ 亿元，年均复合增(🤙)速(□ù ) □□□。
<□>在新□源汽(□□□高(🕞)电压(💾)□yā )趋势□(□)，薄膜电□🧣)容或进(🕥)一(yī )步用□升压，进一步扩大市场□间。□车(c□□ )高电压平台(tái□)可缩短充电时(🚤)长，并□bìng□□提高整车(ch□ )运(yùn□)行(háng )效(xià□ )率(🌍□。□虑目□(□)(qián )多数(🛍)充(ch□ng )电桩仍为供□□□□V□车型充电，预计(jì ) 800V 车型(🥠)□配备升压(y□(🍥) )模(👹)块□电驱动系统从 □00V□□升(🏝)至 □00□，800V□回 路中功率器(□)件(🚨)(j□à□ )电□□□)□(🥠)台(🥨)要同步□(🚹)(tí )升，高(gāo □压线□x□àn )、电机设计等□👳)相(🔮)□xiàng )应配(pèi )套(tào □设施都(🌌)要进行□□áng )优□。电 容(🚅)器需(🦋□□产□(🦍)升级(jí(🕛) )和(hé )□(□hù □量新增(zē(🤨)n□ )□(👎)
□□□级：□□)在(zài )电控□□□(🗿)□□iàn )容耐压值(🀄)提升(🌥)，材(🐞)料增(🚐)加。目前(🛬□主流车型□(👎)膜电□♏)容单□ 200-3□0 元(y□án □，我们预(yù )计 8□0□ 平台价格□🈲)提□(shēng ) 2□%□未来体□🌧)积可能越来(lái )越□，在(zài )实(🏡)现相 □(🌭)(tóng )□□(□éng □情况(👱)下体(□□积(😤)□小□提升(🚿)产品附加(□iā )值□数量新(😊)□：在新增(🌗)(zēn□□)的(🤳) □C□DC□模□□)块□□)中□zhōng□)，增加电(diàn )容使用(👾□个数。
□p>□.3. 薄膜电容特点□(💻)高温(wē□□□高压□□□可靠性□🦌)□要求高□但(🏩)价值□zhí )量(□□占比□bǐ□)小
□p□在领域，电□(🗿)是电(dià(🉑)n□)□(□□(🔋)ng )、(□)DC-DC 转换□中(zh□ng □的核心零部件(🎟□。□控将来自□(□)□的(🌱)直(📝)流 电转换为电□🐝)机所需(👀)的三相交流电。电□内部(👁□的功率□(jīng )体□🧕)管需(➰)针对(duì )高□🗜)压(🧘)电流进□转□、开关、(📝) 调节(♟)等(□ěng□)□作，□需□👒)要耐(🌮)高(gāo )温(□)。□GBT、(🥉)S□C、GAN 等(□ě(🗑□ng )技(j□ □术开始应用，功率□□(🐌)率得到提升， 但□技术的采用(y□ng )也给稳□(🖨)、□全的□计(🍶□带□挑战，如电(□)(□iàn )磁□cí )干扰、寄生电感□□(🙀)题。对于电 子元器(🌗□件(jià(🥂)n )，受(shòu □到(dào )□挑(✏)(tiāo )战□要为(w□i □：1）高压电池系统下需要耐高压□□）快充(chōn□ )趋势(shì □下(🐏)要(yào )求(🚛)高功 率 3）电□🌼)动□□□要求更小(♐)的体(tǐ )积 4）由(😚)于采□cǎi )用(⛎)□yòng )更多高(🖊)频(pín )器(qì )件，尺□缩小(xi□o )，□□温□提(tí□)升(shēng ) 5）高可靠性要(👎)□□□)高。□动车瞬间大电流(🚢□变化较多□电容(🤛□□(□ě )靠性要(yào□)求提升□在汽车行驶过程(🚘□中，尤其□(□□城市□□dà(□)o )□ □有较(jiào )多加速□刹车(🦅)□□🖕)动作，电控□经历瞬(□)间(□)的大(dà )电流(liú )变□(huà □，电容需要(👃)频繁充放(fà(🗣□ng )□(di□□ )。若每 200 米就(🚅)有一(💯□次加□或制动，10□万公里会有 50 万次□动(□òng □的(⤴)(de )□(🈴)□dòng )力循(□)环(huán )，薄膜电容也会经□(l□ ) 50 万次电(dià□ )□的冲(🍳□(chōng□)击，可靠性□求(qiú(💴) )□□<□p>□□>高(🐓□□率(🗳)(□ǜ(🌯) )□度□□ù )下，电子元器(🎟)(□ì□□□小型(🏮)化是趋势。在(z□(👅□i□)新能(□éng )源汽(qì )车电□□□□ng □□、□字化(huà □、智能化(🏛□过□😷)□(c□é(🛴)ng □中， □(🌆)车□(nèi )部(bù□□系统(🚠□变得复(📟)杂，对(🐻)(□u□ )空间的要□□qiú )逐渐提升□🚠)(shē(🍎)ng )，汽车(🧀)内部□术、解决方案(à□ )都趋向于(yú )□功(gōng □ 率(□ǜ )密度。随着(zhe )□(📁)(gō□g□)率密度增(zēng )加，各种(🆎)器件(jiàn □□成(👖)、互联□□成集合(hé )体降低(🤼)(d□□🎣) □□体系(xì(🚑) □统□(chéng□)本。薄膜 电容在(zà(🗓)i )逆(😻)□器(🤵)中占用□(tǐ□□积较大，更高(g□□ )的储能密□较为重要。与陶瓷(🍅)电容相□，薄膜(🤗)□容(róng□)在 形态、尺寸□面(m□à□ )有□🐶)比较(🍅)□的弹性。从的(👉)电容器产品变化看，以 □□ 年(nián □第一(⛹)代(dà□ )薄(🍎)(báo )膜(📯)(□ó□)电(dià□ )容 □(□ǐ(🎆□ )积(👀)作为(□□i )基准，08 □□niá(🛣)n )旧一(🆘□代薄□(🍒)电□体(🗾)□(□)为第(🛅)一□□ī □代的(🥓□ 84%，目前的薄膜□mó )电容体(□)积为第一□ □ 60%，而□(🍏)(zh□n□ )在(🎧)开(□)发(fā )的下(xi□(□□ )一□产品体积仅为第一代(dà□🚢)i )的 49%。
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从□格看，薄膜(👹)电容价格从(□)□2013-2□20 年经□较大幅度下(xià )跌(diē□)，但我们认□随着(zhe )产(□)品成(□héng )熟 价格降(j□à□□ )幅收窄。20□3 □，电动车或□动(dòng )汽车□薄(báo )膜电容(ró(🤢)□g )器每(🎚)台(🎡)□约(yuē ) 10□0-2000 元，201□ 年□🥧□一(🌵□辆新□源(yuán □汽□配□pèi□)套□(de )□膜电(□□□约 800□元，我(wǒ )们□m□n )预计目前(🍡)单□价格约 4□0□元。□于□(💯)几 年新□🙏)能源汽车□(□ǔ )贴退坡、(🧚)产(📟)品在发展初期迭(🛫)代较快□⏳)□得电容产品价格下降(□)较多，往未来□lái )看， □着产品趋于(🐇)成熟(shú )，我(🎸)们认为产品□幅会收窄，原□yuán )因□：1）电容在下游成(📨□□c□é(🔦)ng )本占(🍠)比(□ǐ )□(j□à□ )低， □(x□à )游引入□个供应(🐖)商降本(běn )的动力较弱。2）从□争(zh□ng )格(gé )局看，法拉为国内(nèi□)龙□，竞争□📦)(zhē□g )对手□(duō ) 数(😒)(□hù )为(□□(🛴□i )海外企业□🌛□，预(yù )计价(🚪)格战不(😊)(b□ □□过于(yú )激烈□3）薄膜(mó )电□□✖)可□📘)靠性(🤜)、安全性要(y□o )求高(□āo )□下(🎳)游注 重□(🚜)□(🔱)质量(□ià(✝□ng )、品牌□愿(🦗)意□高质(🎐)量(🧀)的产品付出溢价。
从(👵)成□看，电容在下游企(qǐ )业(💖)□本占比小(x□ǎo )，在(zài )原(📙)□料(♌)成本(🌬□(běn )中□(□□□□ )□(🌞)□到 10%。英博□主(zh□ )要产□(□)□为新能源汽车(chē )□控□□)，从原材料(□)结构看□□□，电子(🍅)元器□占(zhà(🗡)n )比最大，2016 年在□□料(liào )占(zhàn □□达(□á )□□4□.2%。□子(🏢)元(🐠)器(□)件(💷)类包(□ā□ )括电容器、继电(□)器、芯片等□□016 年电容器□💷)件在(zà(□)i )原材(cái )料(🍣)□本占(□hàn )比□bǐ )□□ 5.2%。电容器也是光伏逆□n□ )□器的重要元器件(□iàn )之一，2019 年电容在□材料成本中占(🔅) 8.4□，□018 年电□📳)容在□材料(liào )中占 11.2%。（报告来□：(□)未来智库□□/□>
□p>3. 竞(🔩)争格(□)局(jú □变化：(🗜)□求端、生产端(🍹)(duā□ )均转□zhuǎn□)向国(🖍)□，国(🌺)产(□)替□□)代正□时
3.1. 竞争格局□主要□中在□□、美国，法拉为国内龙头
目前薄(báo )膜(mó )电□企(⏩)□主□(🛌)□(jí )中(🔸)在(zài )日本和(🤴)美国，法拉在 2□□9□年全球(😑□市占率(□□约□10.7%。2018□□薄膜电□□□□占率(lǜ )前三的企业为、基□□🌋)、法(fǎ )拉，市(➰)占率分(fèn )别为(🤠) 9%、8%、(🗼)8%，□CR3 达□□dào ) 2□%，□外 Nich□con、(🏐)TD□、 Vishay □(zhàn )比分别(□ié □为(😉) □%、(👥)7□、□%，CR6 达到(🤐□ 4□%□其中(□hōng □松下、Nichico□、TDK□为日□企业(🌎□□yè )，基□、Vishay 为美国企□，基美在 □020□年被中(🎎)□zhō□g )国(🐉)□湾□□(🌻)元(💡□器□企业国巨收购，法□(lā )为□⚾□(w□i □□内(nèi )□(lóng )头，□019 年全球□占率提升□□z□ì(👎) )□1□.7%。
<□>201□ 年全球薄膜□(📓)容(róng )市场□间□156 亿元(yu□n )，松下为全(🐖)□□头□营收(shō□ ) 1□.2 亿□(yuán )。松(□)下□(⛑)(□é□ )全球(🐥□ 薄膜(mó )电容□🏂)龙□，2019 年营收(□)(shōu ) 17□2□□(yì )元，市(shì )占率 □1%，薄膜□(□)容其他竞争对(d□ì )□(🤾)□□铝(lǚ □电解 电(🎧)□□□)、电(diàn )感等(dě(□)□g )□动元(yuán )器件细分□□□龙头□Nichicon 为□球铝□解(jiě )电容(👞)龙头，201□□年(🌫)(nián□)铝□电解(🚳)电容(r□ng )全(□)球规(□)模 369 亿元，Ni□□icon 铝电解□(diàn )容(🔨)营收 78.□ 亿(😍)元，占□(□) 21.□%；□DK 为 全(quá(⏸)n )球□⏯)电□diàn )感龙(□)头(🔳)，2019 □(📰)全球□感□□(👫)空间(j□ān ) 325 亿元，T□□ 电(🧔)感收(shōu )入 65 亿元(□uá□□)，占比 20%；(👝) □巨(□)在(zài ) 2□2□ 年(😀)收(🕒)购基□，国巨本身为电阻全球(qiú )龙□□□01□ □电阻(z□□)全球□(🏅)场规模(mó ) 196 亿元， 国(□)巨收入 2□ 亿□，占(📿)比(🚸) 13.8%。<□p>
<□p>
在领域(yù )，国内企(🤱)业在发展初(🛌)(chū )期□表现出较强(🏈□的竞争力□□光伏(fú )逆变器领域(□ù □，□为、 替□外(□ài )资□成(🛵)长□(✴)(wéi )□头企业。华为全球市占(♓)率从 20□□ □(nián ) 15%□□(shēng )至(🔉)□2020 年(□iá(👷)n )□23%， □光电源全球□📮)市(shì )占(zh□n )率从(c□n□ )□201□ 年□🚰)□15□□升(🌐)至 20□0 □ □□%。海外逆变□企业的份额出现一(yī □ 定(🕺)下降，SM□ □□(👡)市占率从 2015 年(ni□n □ 12%下降至□2020□□ 5%。电动车领域，中(🔬□国新(🖖)能源(🔠□ 汽(qì )车(chē )发展(zh□n □较快，发展(⏮)初期就(👤)在全(quá(🧣□n )球有较(🚊)高市占率，并培育□(le )上游产□□)业链□□□21 □中国电 动车(🔩)销(💑)量(liàng )□313□万(🤴)辆(liàn□ )□我们预□全球占比□52%，预(👜)□(jì□)欧(□u )洲(z□ōu )、美国电动车销(□)量□214□62 万(wàn )辆(□iàng )， 全球(qiú(🎍□ )占(zhàn□)比(bǐ )□(🍏)别为□35□、10%。电动车电控也涌现□(🎐)国内(❣)大批(p□□🏩) )优秀企业，如(🦋)、比亚 迪、□海□□ǎ(🥝)i )电□动等。<□p>
□b>3□2. 产品(pǐn )性能□(yǔ□)外(wài□)资接近□国内□□èi )□(🏍)业制造优势(🐮)□(xiǎ□ )□□成本控□、与下游(yóu )配(🔻)(pè□□)i□□合□能力优(y□u )于海□□□p>
从产□chǎn )品□👂)□pǐn )参□看□📥)，我们认为(🏫)法拉与外□(z□(🏝) )品□□较为接近。以□□产□为(🤧)例，□(□ǎ )拉 C3D-V □ 列(li□ )□□chǎ□□)□(pǐn )在工作温(wē□ □度、额□电□(yā□)、静(jìng )电容量(l□àn□ )范围、(□)□电(🗾)容量偏□piān )差等方面与、基美(□)、□💿)TDK 等 产 品 差 距 较 小 。 法 拉 产□品 C3D-V 系□🍓) 列 工 作 温(wēn ) 度 为□-40□℃ -+1□5□□ ， 额 定 电 压□🦁) 450Vdc□1000Vdc，静(🧠)电容量(🧓)范围 1.□μ(➰)F-160μF，静电容□🌷)量偏(pi□(🥞)n )□ J 级在(zài )±5%，k 级在±(📚□10%。<□p□
从盈(🍕)利水□看(□à(🐩)n )，法拉毛□□、净(□)利□水平□□□海(🏄)□(w□i □同(💆)(tóng )□(lèi )型(🏌)企□🤽)业(🍐)。2016-□020 年，法□fǎ )拉(🙄)(lā )电 子毛□má(👓□o )利率在 42-44%□右，基(jī □美 2020 □毛(máo )利率在 33□4%。基美产(c□ǎn □品包□□(🌻)种类型电(diàn□□容器、 传感器、(🕑)电感(gǎn )、□🍎□继电器等，产(👒)□chǎ□ )品品类较(□)多。从□😲)净利率看，法拉 2020 年净(🏮)利□(🚭) 29.8%□□(🦀)(jī )美(🚥) 2□20 年净利率 10□9%，Nichicon 2020 □归母净利/营收仅 1.5%。法拉(□)□(máo )利率、(🐯)净利率都高 于□争(□hē(🎏)ng□□对手，原因(👥)在□：1□从产品(□ǐ□ )看(□àn )，□膜□(di□n )容产(🧘)品(pǐn )□垒高于铝电(🔽)解□容等(d□ng )，有(💪)更(□)□产 品附加值 1）法拉(lā )产线(🗻)□xiàn )自动化程度高带来更(🛡)高效□，□(□)□上游布□蒸镀(dù )环(huán )节 3）优秀的管 理能□，薄□电容在前几年不(☕)断降价，但(📼)(d□n□)法拉毛□🚌)利率(✋)(lǜ )维(wé□ )持稳定，净利□稳□有□💲)□。
<□><□r/><□□从资本□🧚)开支看，法拉近几年扩(😽)产(♐)速度明显(□iǎ□ )快(🤚)于海□□业。法拉(lā )在 2020、(📽)20□□□年资□投入 明(□)显(💃)□□□ǎn )□升，2020 年购建固(🤖)定□产、无形□□和其他□期资(zī )产(ch□□🚆)n )支(zhī )付(💍)得现(💤)□xiàn )金为 □□32 亿□，同 比增□ 50%，在 2□□1 年 Q□□□□提升至 2.33 □元(👉)(yu□n □，同□🕊)(tó□□ )比增(zēng □□ 23□%。而(😧□ Nichicon□在 202□、 2021 财年资本开支下(🔜□□明显，2020、2021□年资本开支分别为 70.8、65□4 亿日元，同□□□少 17□、□😭)8%。TDK 在 2020、202□□□(□)年资□(běn )开支分别为 173□、2124 亿□yì □日元，同比增 长 0%、22%。
基美资本(□)开(📢)□(□hī )在□2□18-2□20 财□🚴)年□n□án □大幅增长，主要(yào )为固态(tài □电容□(□)张(🤷)较□□基(j□ )美 □018-202□ 财年(nián )资本□支□zhī )分(😆□别(🔱)为(wéi□) □.65、1.46、(🕧)1.46 亿美元，同比增长 154%、(😅)125□、0%。虽然资本□开支(zhī□)大幅增加(📑□(jiā )□但薄□□mó )和(✳□(hé )电(d□àn )解□容(ró□□)□□ )的(💼)资本开(kāi )支较为(🦐)(wéi )稳□wěn□□□，2□18-2020 年资(zī(♎) )本(bě(🈺)n )开支分别(🎼)为 0.0□、0.13□0□11□亿□🐺)美元□□美资本开支大□增长主(zhǔ )要(yào□)来自□态电(💹□容，□018-□0□0 财年资 本(□)开支□别(bié□)为 0.31、0.81、1.□□ 亿□元(□uán □，占资(🗺)本□支比(bǐ )例(♋)分别(b□é □为 48%、55%□(□)70□□
□美：□02□ 财(c□i□)年营□❕)(□íng )收 12.6 亿□□□□比减少 9%。□地区看(kàn□)□亚太是其最大市(shì )场， 2□□0□财年亚太(tài□)（(□)除日□(há□ )□、美洲、欧(🍦)洲&am□;中东□d□□g )□am□;非(🧓)洲(🥇)□zhōu □、日韩营收(🎮)分(fèn )别为 5.1、3、2.8、 1.8 亿□元(yuán )，营收占□🉐)□分别(🚈□为(wé(♈)i ) 4□%□24%、22%、14%。
：□020 年营收 18.9 亿(🤞)元，同(🔄)比(🍞)增长 12□5%；20□1□年 Q1-3 收入□20.2 □(😰)元(🕋)□ 同□(bǐ )□(💏)长□51%。相比□(hǎ(🏪)i )外□(qǐ )□□法(🌳)□□ 2020、2□2□ 年增(👗)□较(□□快。从地□看，目前(□)法 拉国(🔄□内(💈)营收占比(bǐ )较(🛡□高，但□dàn □国内(nè(□□□ □、海□🎨□□营收(🍲)□增长。□020 年(🗄)法拉□(□uó(□) )内(nèi )□收 12□5 □元(□)， 同比(□ǐ )增(🚀)长 13□；海□营收 □.□ 亿(yì )元(yu□□ )，同比□长 1□%。□/p>
<□4>4. 法拉(👚)电子(🕒)：对工艺理解深刻(□è□)，自动□产(chǎ□ )线+一□化布(🤯)局带来(l□□ )成本(🦓)优(□ōu )势(🔍□(□hì )
<□>4.□. 注(z□ù )重(ch□ng )□质(😘)□专□(□□(zhù )于□膜□🍩)电容产品
基美(□ěi )营□(□hōu )结构中(□)(zhōng )□□📀)(zhàn )比(👪)最□zuì )大□为(🔎)(wéi )固态(💁□电容□💌)(róng □，而 Nichicon 产品也包括各种□(□)容器产品。基(□□美 在 2□2□ □(niá□ ) 6□月(🖨)被(□)国(guó )巨收购，□018 年基□和江□🆘)海合作(□)，成立海(🐧)□电子有(yǒ□ )限(🎀)公□🧐□□，江海、(🏽)基 美各 50%股权(□uán□)，主□生产车(chē(🏇□ )载定制薄(b□□ )膜(🔠)电容(🌛)器□□(□h□u )向(□iàng )铝电(🕟)解电(□)容□⛪)□róng )器(qì )。□(zài )基□🚌)□(♐)(□ěi □ 2020 □(cái )年的 营(🎾)收□构中，固态电容(🔶□器（固态铝质电解电容(🎑)）营(□íng )收 8.9 亿美元，营(y□ng□)收占(□□□(bǐ(🎞) )达到□🌄□ 70□，而(🚡) 薄□和(😁)□(lǚ □电□电□😤)容营收(□hōu □ 1.8 亿(🐽)美元，营□(🌜)□□(□ǐ )仅(jǐn ) 13.9□。Ni□hicon 主□□为(🔳)(w□□ )电容器事□💇)业本 部、NECST□事业(yè(🍠) □本□。电□事业本部(🗳)包括铝电解□容(róng )器□(😙)薄膜电容器，主□聚□能(🌟□□、 环境、医疗□📎)器(qì )械、□(q□(📳) )车等领域。电路(lù □产□包□开关电源、加□器用特殊电□灯，主要聚焦(ji□□ □ 家(🤠)用(🌪□电(□iàn □□、(🏻□信息通□设□等(děn□ )领□。2021□财(cá□ )年 Nic□□□o□ 电子产□🧡)品□容器、□路□📪)产(🔘)品营收(□hōu )分 别(□ié )为 62□、3□3 亿日元，营收□□zhà□□)比(👥)分□为 54%、(👟)32%。
<□r/>
□(□)膜(mó )□(dià□□)容(🔘□工□□🥀)流程复杂，法拉(♋)对工艺□👁)理解深刻(👲)，向上□布(🛡)局金(jīn )属膜。薄膜电容(👖□(róng )大致(🈚)分(🕧)为“□(🍷□ 膜-蒸镀-薄(🏔)膜□容”几个环节。薄膜电容需经(□)过卷(🔓)绕、(□)□(🧒□(yā )扁、喷金□焊接□多道(dào )工(🙁)□□ōng )序。铝□金□化(h□à(🏬)□)膜的关键(👟□生产□👙)工□(□ù )只(🤲)有蒸镀和分(□èn )切两道(□ào )，但每一(🤑)道□dào □工序都□一□复(fù□□杂的系统(🐻)，它□ 含了真空技□、□冷技术、激光测量技□□张力控制□□hì(□) )技□jì )术□s□□ □、变(□□频□制(🔜□技术等。薄□电容(🐧)原 材料成□占比较大，□□□)膜□🏪)是电□器的主要原材料，占□本比重 □0%-60%。法(fǎ □拉 199□ 年开 □出铝(🎄□金属化膜，向(🏡)□xiàng )上游延伸，控制(□h□ )□(chéng □本□提高产□chǎn )品一致性□并提高产品(pǐn )交(jiāo )□(fù(🏖) □速度。<□>
□镀□电极(jí )□□(👥□(zhē□🏙)ng )镀膜(mó )极(jí )薄，可实□(xiàn )小型化。按结□□，□(báo□)膜电容□róng )可分为(wéi )箔(bó )电极型(🔟)(□íng□)和蒸□电 极型。箔电□型(♋)为(🚋)在内部(bù )□极的金属□上□👛)重叠(😚)□□薄膜，并卷□ju□n □成卷□j□àn □状(🍕)。蒸镀型□极（□属(🚰) 化薄(🤜)膜(mó(🤘□ )）在塑料薄(□áo□□□(🕐)(mó(💪) )上蒸镀金属铝□(🐖)锌等(dě□🚖)ng )□形□内(nèi )部(b□□🐺) )电极(□)。蒸(🏐)镀(dù )膜□薄□因此与(yǔ□□箔电极□ 相比□能够实现小型化。
蒸(zhēng )镀电(dià(🌔)n )极具有自我(wǒ )修复功□□安全(quán )性更(🌂)高。当给金属□电(🌎)容器两(🐢)极板间加上一定电压□， 介质中某些电(🛤)弱点可能被□□，周围的蒸镀□□(🕎)□□化，恢□huī )复绝缘(yuán□)状(🍹)□(🐴□□为了提高可□性， 在蒸镀□上(🏣)可附加安全功□(n□(📩□ng )。以往□🔉)的(de )□镀电极在整□(🐟)薄膜上(□hà(🐣)□g )面形成□镀膜□而□□安全功 □□(de )蒸镀(🖊)电极分割(gē )成瓷砖状的多块领域□并用狭窄的(d□ )熔断部相(xià(🗝)n□ □连接的□(😝)式进行蒸□👷)镀(dù )。当(🤢)击 穿(🐿)超过□复极□时(sh□ )，熔(💤□断部会熔断，避免绝缘□□uán )□(🛫)穿(□□。
□p>下(xi□ )游对薄膜品质(🚔□(zhì )要求(qi□ )较高，薄(🚤)膜厚度(dù □较(🏷)薄□作为(🏈)有机绝缘介质，□□□□□ì )因应用□域(yù ) □同(t□(😄)ng )，□薄(😇)膜材□□□差(💈)别较大。□如薄膜□m□ )企业(yè □嘉德利，产(🤙)品(pǐn )厚(🈴)度从(cón□ ) 3 微□🤦)□(👗)(m□ )到 18□微米 20 多个不同厚度，可(🌫□应用于不□下游。其中，应□📋)用(yòng )于新能(n□ng )□领(l□n□ □域(yù □的(➖)(□e □薄膜材(🚝)□□á(🚈)□ )料□□iào )，要(🈶)(yào )求的(de □薄膜(⛔)厚(🙋) 度□薄，在(zài ) 2-4□微米□间。<□□□b□□>□/p>法拉薄(báo )膜(□□ )来(👬)自进□(kǒu )或国产□国内来自嘉□jiā )德利□□)、等。泉州嘉□□成立于 2002 年， 2003□年第一条生□□投产，配(□)□ □□2 □布(🕢)□(💍)克(🎻)纳双(s□□āng )向拉伸(sh□n□)设备和(🖋)阿拉(lā )特(🐼□斯□切机。2010 年(□ián□) 10 □，嘉□□□(🔔)资□1.5 □人民□，引(yǐ□□)进(□□n )世界先进□□□动(🏰)□dòng )□控制系统－德国布鲁□纳两条 BO□□ 电容膜□□(chǎn )线□□□配备□🍺)(□èi )分切机及□🏨)□系列国外(📷)先□(🔬)实验室检(□)测设备。嘉德利年 生□能(😳)□达 6000 吨以上，其□高温□国内□场(🏮)□(🧐)(zhà□ )有(💲)率(🎐) 80%□上□（报告(□)□□(yuá□🍿)n )：未来智(🌙)库）<□□□.3. 相比竞(➰□争对手，法拉更聚焦于(🏾)领域□📊)<□p>
薄膜(mó □电容(😈)□(jù □有□命(mìng )长、可靠性(xìng□)高等□děng )优势□□下(👕)(xià □游新能□néng )源需求提升，2□2□H1 业(🏘)务在 法拉营收占比达到 54%□薄(😚)膜电容具有寿□长、可(kě )□性高、耐电(dià□ )压□、损耗□h□o )低等(🥉□优势(🍙)，□ 、光伏、风电等□□)下游得□应□。2015 年，法拉新能(néng )源产品销(□iāo )售金额□□同期营 收的 20-25□；□017□年，法拉(🏷)新(xīn□)能源(🔳)□品(pǐ□ )占(□)营□🍛)收比例约 3□%，□中电动车□🕐)(□h□ )约占营收(sh□u □ □0%。 □ 2020 年，新能□汽车营收占比提升至(🚬) 18%，风电光(guā(👄)ng )伏营收比□bǐ(🚋□ )例□升至□30%。而到 □021 年上(🚾)半年，□能源汽车□(🔃)法拉营收占比□□步提(🤚)升至 24%，新能源业务占比达到□5□%。<□>相(🐀)(xiàng□)比国(🤖)内其他□🚕)电容企(🦖)业，法拉有(👔)更(📸)高(□)的业务(🤛)□□，随新能□下游□长带□dà□□)□更高业绩(🦐) 弹(dàn )性。法□所有产品几乎□□薄膜(mó□)□容，主要□铝电(dià□ □解(jiě )□□为主，薄膜电容在近(🌘)□几年也取得□🏠)较快增速。2020 年(🔐)□(🕜□(lǚ(□) )□(diàn )□□容□róng )□薄膜电(dià(🐶)□ )容□□(s□ō□ □占(🍖□比分别为 □7.9%、7.4%□分 □游看(kàn )，2020 年（□括充电(□iàn )桩(🚱□）、光□在江(j□ā□g□)海股□gǔ )份(fèn )营收□💤□占比分别(bié )为 4%、14%， 新能(🎗)源在(👣)□司营□💁□收占比约□18%。
□br/□
与□(hǎi )外被动□🚧)元(y□án )□□企□相(xi□ng □比，法拉更专注于下游(□)□以(yǐ ) □DK □动(dò□g )元器件下游行□分 布看，2□22 □(c□i )年 Q3 为(□)例，汽车、通信(🛰)□工□设□□其他占(🎸)比分别为 40.7%、(🍧)16□5%、2□.□%、 12.9%□国(guó □巨 20□1 年 Q□□□ 营收结构中，下游包括(□)汽车(chē(🕹)□)、工业、通信、□脑、消(xiāo )费品□医 药，营(⚡)□占比分(fèn )别□(🚚) 19%、31□、(⛔)15%、2□%、5□、6%□相较于海(hǎ□ )外□□ài )被动元器件企(🥩)业， 法拉 2□□0 年(□ián □新能□(🖐)汽(□)□、风(f□ng□□电(🖱)、光伏营收占□□(💱)到(dào )□4□%，更(🍨)专注(🚌□于新能源(yuá□ )下游。
5□ 盈利预测□/h4>□□>预(yù(🕸) )计 2021-2023 年(□ián )□(🎯)□ 28.4、(🏌)□8.3、50.6□亿元，同增(zēng )□50%、35%、32%； 归母净利 8□3、11、(□)14.3 亿元，同(□)增(🧦) 49%□(□)33%□3□□<□□□着公(g□(🚶)ng□)司□比□bǐ )提(⛵□□□2020 年开始(sh□ )业□□🦂)进入(□ù )快(🚃)速□□(🐶)期。2012-2□20 年□法(fǎ )拉营(♟)□ 从(□)□12.3 亿(🖌)□(yuán )提升至(□hì□) 18.□ 亿(□ì )元，年□□合□速(⏰) 5.5%；归母(□ǔ )净利从 2□□ □元提升(shēng )至 5.6 亿元(🙉)， 年均复(fù )合增速 10.9%。自 2020 年(n□án )□公(gōn□ )司营收、归□净利均增长较快□🖊)(kuài )。20□0 年法拉(🌺)(□ā□)□收 18□9□亿(❕)元，同□(b□ □增长□12□□%，归(guī(😕□□)母□利□📡)□5.6□亿元，同比增(🍋□长(z□ǎn□ ) □□□8□；□021□年(ni□n□) Q□-□ 营收 20.2 亿(□ì )□， 同比(🗳)增长 51.2□□归(guī(🖼)□)母净利 5.5 □元，同比增长 50.1%。新(🍥)能源(□)□yuán )汽车、光(guāng )伏风(🧖)电□法(f□(□) )拉的(🌛)□□比不断提升，行业(👚)增量叠加市占率提升，□(fǎ )拉进入(👌)快速成□(♏)期。
□司毛利率(🏹)、□□□lì )率总□来看稳□(🦄)(bù(🏧) )提(t□ )□。法(😹)拉□□率从(🚎) 2014 年(🍅) 38%逐渐提(tí )升至(🎣)□2020 年(🖊) □4%， 6 年提□ □pct。2021 年□于(👵)原(🕍)(yuán )材(👷)料涨价、□品□pǐn )结构变(biàn )化（电动车占□🍗)(zhàn )□提升）毛利率(lǜ )略微下□xià□) 降□jià□g )，总体来(□ái )看毛利率(⛑)□步提□。净利率(👾)从 20□4□年(🆎) □3%提□至 □□20 年 30%，6 年(🔁)提□ 7pct， 费用控制能(□)力提(tí )升且规模效应较(j□à□ )为明显□从费□□看(□)，销售、(🈷)管理、研发(🤔)费用(👤)□总体平(🤜)稳， 销(xiāo )售(shò(🏍)u □费用(y□n□ )率□(⏰) 2%、研□费用(yòng )率约 4%、管理费(fè□ )用率(□)约□5%。
□伏（(🎲)含储能）□考□ 2021-20□□ 年全球光伏□□ 1□0、(□)2□0、□🖲□28□□W，同(tón□□)比(b□□)增长(zhǎng ) 34%、 □5%、25%，202□-2023□年□(quán□)球(🔸)储能□(🚈)机(jī ) 3□、84、152GW□同比增长□4□%□□□)16□%、 81%。□计□□021-2□23 年营收分别□ 6.□□10□13.6□亿元□同比(🐵)增长 □5%、□5□%、(🧐□36%；营收占比(bǐ )分□(💥)为□□3%、2□%、27%。风电：(✌)考□ 20□1□2023 年全球风电(dià□🚳□n )装(□huāng )机 88、102、1□6GW，同比增长(🎢)-6□、15%、(□□ 24%□预(⏰)□yù )计 2021-2023 年(nián )营□□别为 2.3、2.7、3.2 亿(yì )元(🚒)，同(tóng )比增长(□hǎng ) 0%、20%、18%； 营□占(😦)比(bǐ )分别(🐸)为 8%、7%、7%。
<□□□p>□br/>□p□普(pǔ )□工(gōng )□：(□)预(🉑)计 202□-20□3□年营收(shōu )分别□ 7.2、7.6、(🗝)8.7 亿元，同(👄□比增(🎣)长(□hǎng ) 36□、□%、 15%；(□)营收□比□别为□25%、20%、□□%。□/p>照明：□□□)计(jì )□2021-2□23 年营收分别□(w□i□) 1.8、□.7、1.8 亿(□)(□ì )□，同比(🐎)增(zē□g )长(□) 20%、-5%、3%；□营收□🕖)占(zhàn □比分别为 6%、4%、3%。
□p>（本(běn )文(wén )仅供参考□不代□我们□(💔)任(□)何投□(🐁)□(jiàn )议。如需使用□⏳)(yòng )相□🌳)关信(🙀)□xì(🧚)n )息(□□(⛹) )，请(□□参阅报(bào )告(🛍)(gào )□(y□á□ )文□wén □。）□□p>详(🎢)□x□áng )□(🔫)(jià□ )报□□文。  □
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