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（(👁□报告出品方(📕)：）(💙)

□□ 引□2. 薄膜电(💠)容：大(dà□)功率、高(🚜□电压趋(⛅□□□新能源(yuán )重塑空□□)□□ōng□)间与格局(jú )□/h4>

□/p>□p>电容(ró□➖)ng □器、电□(🚙)、电(diàn )感并(🐐□称为三(👓)大(🕹)被动元□□□😺)，用于电气(🐉)或电子电路中(🎪)，且(qiě □对电□设备性□xìng □能□产生影响□电容器□基本结构是两□间隔对置(zh□(🎉) )的电(❓□极（□属(🦖)板(bǎn )），施加(j□ā )电(d□àn□)压(💫)后电(🥪)子瞬(s□ù□😟)n □间□jiān )聚 集到□□(zhōng □一个电□上（带负电）□另□□电(diàn )极(□□ )处于电子不足状态，带正电。□(□)(dā(🌾)ng □撤(😕)去电压(💓)后□□状□(tài )依旧□jiù )存在(□)。在电极之间可(□)插入陶瓷、塑料薄□等电介□，通过电(🕧□解质的极□，积蓄 的□□□(de □电荷量(□)提□📒)升。□容(róng□)器(qì )通过大面积(jī□)的电极(□□ )构造，以及高□容率(□ǜ )的□介质，从(📐)而积□大电荷 量□

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□容(💞)器能储存电能，有(yǒu )快速□放□□□交流□□流等特点。电□器是能够储蓄(🔠)电能□在必 要□🚼)时放(🧠)电的元(🎓)器件(👫)。与电池相(🆒□比，电(🐂)容蓄积的电能较□，只能□短时间内供给□□□🐟)(liú )，但可□反复进(😋)行充电(📬)和(□)(h□ )放电。电容(ró□g□□器(💇)有“□快速□(chōng )□(⏱)电”和(🎻)(□é□)□通交流，去直流(🛐)”的□点(diǎn□)，□要起 □储(□□ǔ )能、□波、□🚬)旁□和□🙃)去耦等(🈚)(děng )作(zuò )□。根据□j□ )使□shǐ )用(yò(🎌)□□ )的材□(liào □和(🌹)□构，可(□ě )将电容器(qì )分为陶瓷电容(🚥)器(qì□□、 薄膜□□ó )电容器、铝电解电容器、钽电解电容器、电气双层电容器和可(🌃)(kě(□) )变□容□□□ì )等。□容(róng )器性□□□)□到等效串联电阻、绝缘电阻(🆒)□□效(x□ào )串(🏣)(□hu□n )联电感(📯)等寄生部(🍇)□(🔱)影□□ǐn□□)□。□(⏪)□(xiǎ(🆗□□g )□□(□□容器 只有□y□u )静电(💐□电□🍿)容□□(🥄)，但实际(🐕)电容器含有□阻□电□成(□hé(📬)ng □分□□些□生(🍾)(s□ēng )成分(□)对电容器性能产生(s□ē□g ) 较大(dà □影响。静电电(🔖)容是电(🕞)容器最□本的□(xìng )能，□(🆔)制(🌏)造偏(🏢)差会产(🙁)生一定□dìng )偏(🆚□差(🕡)，一□(🌦□静(□)电(🎃□电容 □许差在±5%、±10□。实际电(□)容器等效电路中□有 (等(děng )效□(🤶)联(l□□n )电阻)、□SL(□(□)□□联(lián )电感) 等。此□(wài )，理□的(de )电(🙈)□(róng□)器□🥟)(qì )电□💄)极□□绝缘(yuán )的□但实(🚲□□会□(cún )在一□(🐵)□电(♑)，如果(guǒ )绝缘电阻较(😸□(□iào )□(🏆)， 则漏电引起(🏿)的损失会□□🔖)大。一(yī(🐚)□)般来说□ESR、ESL、损(□)耗□🎊)因数越小，绝缘电□🐏)阻□大，则(□é□□电容(ró□g □器 性能越好。

相(xiàn□ )比□bǐ )□他电□🏀)容(🖥)□，薄(báo )膜电容有□□电(➕)压(□□ )、长寿□、温度(🛂)性(xìng□)□优□□🏅□等(⛏)□点，用(yòn□□)于高电压(🎏)、□□性□(néng )□高精度的应用□🔦)场(🦐)景(jǐng □。各(📐)种(⚾)电容器有□🥝)不同的性能□(🍁)(tè □点(🍼)，应(yī(🦏)ng )□□不(👩)同场景：

铝电解电□：(🗃)以(yǐ )□氧□□作为□🎀)电(🖲)介质(zh□ )的(□e )□容器，特点(🖌)(diǎn )为容量大，多用□yòng )于(🍓)电□🌆)□电(🔰□路(💉)中(zhōn□ )。 铝电解电(□ià□🥇)n )容器静电容量(🅿)高，且价(🐶)格低廉(⛅)，可□🥊)用于汽(😙)车电子□备(🗒□、专业(yè□)用闪光□装置、□变频器(qì )、(💿)UPS □。

钽电□电容：基本(🐄)结构与铝电(□□解电容大(□)□相(xiàng )□(🏬)，□(📴)□xíng □状比铝(🕖)□(🔔□解电容器小、□率特性(xì(✳)ng )优□yōu ) 异、寿命(🔃)(mìng )长(🆔□，但(➕)故障模(🍚□式□短路，有(🕛)导致(💐)起(qǐ )火的危险□

陶□电容器：□介质采用□□(🔒)电常(chán□ )数(🆙□陶瓷(👶□的电容(㊗)器，具(🏠)有无极□📀)性□□🤲)优异的高频□□（低(🚞) ）、高(gā□🚡□o )耐(nài □热□长(📦)寿(shò□ )命(mì(💛)ng )等特点。陶瓷电容(□óng )器原本(□)(běn )是高(🕤)耐压、低□□□(🍳)□)电□□🏓)的单板电□器，但 随(suí )□□□电□器的层□结构实(🤫)现了小型大电(□iàn )容(róng )□，以(yǐ )及(jí )克服□温(😤)度(🧒)特性，优势□渐□😥□被(🐰)(bèi ) 取代。

<□□□019 □全□□容器市(□)(shì(🌷) )场□模约 20□ □(💣)□元，其(qí )中薄膜电容器□□ 7%。根据 ECIA ，2019 □ 全球电容器(qì )□(🥔)场规模□ □03 亿□🏉)(yì )美(měi )元，□中(🆔)陶(□á□ )瓷电容、□电容、(🈶)钽电容、□膜□□)电容□比分(🤺)别 为 52%、33%□8%、7%。中国□📛)薄膜电(🔸)容市场(🎵)规模达从(cón□ ) 2013 年 62 亿元提升至(🏯) 20□□ 年 90.4 亿(⤵)元，年□(jun□ )复合(hé □增速(🍫)约□□□。随(🔆)着薄膜□□)电容(□ó(😷)ng□)□用领□□持续(□ù )扩□，尤其在□zài□)新□源汽(qì )□、光伏(fú )、 风电等领域的应用，薄□电容在电容市场□chǎ□g )□的占比预□不□提升。

2.2□ 下游□化：从传统□□(🌆)走(🎂)向，市场空间□容

薄(🕯)膜(□)电容(□óng □应(😸)用场(chǎng )景可(□ě□)不(□)□延伸，从照明、(□)□控等(děng )场□(⛪)延(yán□)□(shē□□)至(zhì(🦓) )新能源行□。薄(bá□ )膜电(d□à(🥟)n□)容有□yǒu )耐(🈷)(nà(□□i )□(gā□💂)o □ 压(❓□(yā )、使用(🚢)□□(😅)、无□性□□度特□好(🌁)等特点□👒)□在下(xià )游(y□□ )的延展性□⌛)较强。随着近年来行 业快速(🗑)发□🧟□展(🌺)，薄膜电(💂)容市(shì□)场(chǎng )下游(🦋)从电(diàn )网、□(🌚)道交通、工业控□、照(😥□明等(🏀)延□至□□h□ )新能(□)(né□g )源领域(yù )。

薄膜电(📧)容可应用(□)于光伏□变(b□à(💵□n□□器(qì )□□到滤(🦉)(l□ )波(🈚)□抑制□□)干□、缓冲等□用(□)。逆变器是光伏(🖲)系统□□)(tǒ(🍲)n□ )中 核心部(□)件□一，□太阳能电池组□(jiàn□)产生□直流电(□iàn )，通□tōng )过□guò )电力电(diàn )子变换技术转化(h□à )为交流电并□入电网□电(diàn □容在逆(🙀)□n□ )变(biàn )器□□到(dào □输入(⏭)/输出(🐤)滤波、抑制□(😛)□、缓冲(🐢)□作(📎)用(yòng )。电(d□àn □网是一个庞大且 复(fù )杂(z□ )□系统，逆□□□🐷)工作(🤣)□zuò )时除□🔫)□保证 DC□AC 转换的同时(🚍)还(hái )□要保证输(👺□出电能的(🕧)质(💞)量□否则 □对电网运行(🤙)造(🔣)成□重影响□薄膜(□□电容能(néng )吸收□(📪)脉冲电流，使得逆变器和变流器端的(de )电压维持在稳定的范围□。

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□□>□/p>

□□能源汽车领域，薄膜□🚠)□容(🔋)主□□)□□🌱)(yào )应□于(🌦□电控，□(gāo □压趋势下□代□🙀□铝□l□ □电解□🥟□电(di□(👔)□ □容。电机控(kòn□ □ 的核心是□要高(🥔)效制的(de )逆□技术，□要□个(gè )功(🐐□能(□éng□)强大(👇)的 IGB□ 模块(kuài□)和□个□之匹(🗄)配□🕙)的□🔁) □流□撑电容器。□(zǎ(🧝)o□)期直(z□í )□支□电(🍾)(diàn )容□都是采用(yò(💝)ng□)铝电解(🐞)电□，当(🖱)电机驱动的(de )最大(dà )□□ 从 50□V 提高到 650V 之后□🌘)，铝电解□🐿)(j□□(🎳) □□□耐压(⛓)(yā )不(□)(bú□)足，越(yuè )来□多公司采用□🗺□□□□（PP） 薄膜电□di□n )□□□ó□g )器□代铝□解(jiě )电(♐)容(□)□

薄(🏩)膜电(👟)容(□)具□😴)有(🚰)自愈(□□特(□)性□高□压等优点□di□n )□在(🍱□主□(liú )车型上□步(bù )得到应用□□□铝(lǚ )□(diàn )解电 容，薄(báo□)膜电容器具(jù□)有自□□)愈特性、耐压能力强、温(💑)(wē(🐝)□ )度特性好(🏑)、高频特性好、(♌□无极性□额(é ) 定电□高、(🎍)使(shǐ □用(□ò□g □寿命长□□点(□iǎ□ )，□(□èng )适合高电压、高电流(li□ )、(🚃)高安(ān )全性(xì□g )、长□zhǎn□ )寿(📥)命的 汽(qì )车(chē□□。第一□丰(⛩)田普锐斯采(cǎi )□电解(jiě )电容器，但(dàn )在□二代丰田(🛎□普□斯□用薄(□)(bá□ )膜电□器。 此(cǐ )外，model3、□□(qín )”等车型都□用薄(🌸)□电(□)容器(😗)作为支流支(🛺)撑□容。

薄膜□容器主要用于(□)(yú□)电控□分(🍷)，□般一□电(😌)控部分□🔋)用一(yī(🏐)□)□，□(yī□□)□率(lǜ □不同□tóng )价(□ià )格也不(😯)(bú□□同。对于 □0□级及□□í(🏄) □以上(□hàng )的车，□率□(🔎)般较大，□池电压□□断提高□✌)，且寿(shò(🗽)u )命期(q□ )限(□□àn )要求长，薄膜电(□)容□ 优势。□对于(🍩) □00 级(jí□□别的车型，随着功率□lǜ□)、续航□🎹)里程(🏉)提(🥌)升□也有(□)望(⬜)使(🕌)用薄□□mó )电容(ró(🚷)ng )产□□电 动(dòng □汽车由于各家□j□ā )设计(👱)不同，薄膜电(🙂)容(🍩)使用□量有差异，大□在 1□4 个。目前(qián □□能源汽(qì )车的(□□□□ 电容器单(🕌□个价(💖□格在□200 元左右，我们预(□)计(j□ )单车价(jià□□格约 400 元。

我(wǒ )们□men )预计新能源汽车(⏸)薄膜(🖼)电容□r□□g □全球(🛅)市场规模 2022、□025 年分别为 35.8、9□.5 □□🕢)元□年均(🐦) 复(👎)□增速□s□ ) 36%。□电动车销□看，□们□🦖)预(🌽□计 202□□(□)2025 年全(🚵)球电动车销量 938、2516 万 辆，电动车渗□率分别为 11%、28%，年均复合(🥉)增速(sù(□)□)□3□%。从单□(jià(💽) )看，□设 20□1 年单□ 39□ 元，年降 2□，预□(jì ) 2022□(🔵)2□25 年(🆗)单(🕠)车价□🗜)格(🍈□□别为 382、36□ 元□□计 □022、2025 年全(□uá□ )□□□) 新能(🌿)源(yuán □汽车薄膜电容市场规模□(f□n□)□为 3□.8、90.5 亿元(♒)，年均复合增速 3□%。分(fèn )地区看，预 计 □025 年中国(guó )□(💉)(shì )场(chǎng□)规模(💜)□mó ) 48 亿元、□洲 18.8 元□其他地区□23.7 □元。

□p>风(🛶□光(guā□g )储□(🎨)(yě )是(😋)薄□电(😮)容□要的应(🌈)(yīng □用场(chǎng )□。我(💜)们预(🚎)计光伏□2022、2025 年全球薄膜电容市场□(🥗)(kōng ) 间□📚)分别为□1□、23.9 □元，年均复(⏯)合(🚘)(h□ )□速□♊) 23%；风(fē(🕋)ng□□电 202□、(🦅)2025 □市□🌩)场(c□ǎ□g )空(🏣)间分别□ 3.3、5 亿□(🐗□，年均复合增速 14%；□能 2022、□□25 年□场空间 2.3、11□3 亿(yì□)元，年均(ju□1 )复合□速 71%。□/p>

光(□)伏□主要用□😔)于光伏逆变器。我们(men□□□(yù )计 □022□□025□年全球光(👺)伏□机 □3□、449GW， 逆变器(qì )装(🛍)机 242、47□GW， □□ 2021 年薄(báo □膜电容(⚡)□(jià )□量 □5□ 万/GW，价□年降 □%， 预(🍊)计 2□2□、2□□5 年(🗺)市□空(kōng )间□😜)分别□(wé(❤□i ) 13、23.□ 亿(🔛□□□□uán )，年均(jun1 )复合(💫)□速(sù □ 23%。

风电：我们预(💇)□(jì ) 2□22、2025 年全球风(fēng )电装机 10□、163GW，□变器装(□huā(✊)ng )机(⛰)(jī ) 10□、163G□， 假□□)设 2021 □薄□(m□□)□(🏣)容(□)价值量 □00 万/G□，价格□降 2%，预(yù )计 □022、20□5 年市(□hì(🥅)□)场空□□(j□ā(🔋)□ )分(🖌)别为 □.3□5 亿元，年均(jun1 )复合增速 15%。□/p>

储(chǔ )能：(🈸)我□预计2022、2□2□ 年□球(□□ú(🌵) )储(🈵)(□hǔ )能(🐃)□n□ng )装机(jī )规模84、44□GWh，□变□(qì(📃) )□机46□□44□W， 假设(🙏) 2021 年(📈)薄膜□(□)容□(jià )□量□500 万□GW，价格年降□🤢) 2%，预计 20□2、2□25 年(👘)市场(🐂)空□间分□□🎵)□(w□(🗑)□ ) 2.3、11.3 亿元(😐)，年均(j□n1 )复合(🍎□增□ 71□。□□p>

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<□>□(😻)新□□(yuá(□)□ )□(qì )车(🌹)□(□)电压□势下，薄(bá(😡)o )膜(mó□)电(diàn )容□róng )或□一步用□(yú )升(□hēng □压□进一□yī )步□□)扩(□)(kuò )□市场空(□)间□🆓)□ 车高电压平台可(⬛)缩(🐐)短充(🈸)(chō(🐒)ng□)电(diàn )时长(zhǎ(💘□□g )，并□🐓)□□(gā(👜)o )整车运(yùn )□效率(□)。考虑□(🐵)前□q□□n )多数(👽)充电桩仍□供 400□ 车型充电，预(yù )计(□) 80□V 车型会配(□□i )□升压(🙎)模块。电(🌠)驱动(🍃)(□òng )系统从 400V□提升(🐄)□shēng )至(🗾) 800V，800V 回(🆒) 路□🕰)中□□hōn□ )功率(lǜ(🈁) )器件(😝)□压平(🎚)□要同(😆)步提升(💩)，□压线、电机设(🔗)计(jì )等相(🔛)□配套设施都□□行(🐮)(háng )优(□ōu )□(huà(📇) )。电 容□(□ì )需(□)要□品升□和数(🤘)□(liàng )新增：□/p><□>产品升级：□电控中(zhōng )的电容耐(nài )压值提(tí )升，材(c□i )料增(🐴)加。□前主流车型□膜电□dià(🥅)n )容单个 2□□□300 元，我□wǒ )们预计 800V 平台(💙)价格□升(shēng ) 20%。未来(🎛)体□🖊)(tǐ )□可(kě )能越来(lái )越(□)小，在(🍢)实□相 同□😶)(t□ng )□能(🛫)情况下(xià□□体积□□，提升产品附加□💥)值。数量新(x□n □增：在(zài )□增的(de ) DC-D□ 模块中，增□电容使用个数。

2.3. 薄□(□)电容特点：(🔓)高(gāo )温□□□受、可靠(kà□ )性等要(yà□□)□(□)高(□)，但(😨)(□àn )价值量占比(🐼)小(x□□o )<□p>

在领域，电容是(□□ì□)电□、DC-DC□转□器中的核(hé□)心零部件□电控将(👧)来自(🕡)电池的□流(liú ) 电转换为电机所□□□ū )的三相交(ji□o )流电□电(😾)控内部的功率晶体□🙂)管需针□高(gā□ □压电(🅰)流(🚠)□行转换□开关□□调(di□o )节等□(dò□g )作，且(🤜)□(🥈)要□□温。IGBT、□IC□GA□ 等技(🚥□□jì )术开始应用，□(gōn□ )率、效(x□ào □□□lǜ )得到(dà□🥠)o )提□， 但新(xīn □技□□采用也(🎸)给稳定(dìng□)、□全的□(👰)□□来□战，□电磁干□、寄□电感等问题。对于(□ú(😘□ )电 子元□□，受到的(de )□战主□(😟□□：1）高压电(□)池系统下需要耐(🗼)□□ 2）快充趋□(🔲□下要(yào )□高功(gōng ) 率(□ǜ )□3）电□车□c□□ )内□要求更小(□i□o )的体□(jī ) 4）□(💹)□yóu )□□yú )□用更多高频器件，尺寸□小，工□(🐔)温度(dù )提升(🌒)□5）高可□性要□高。□/p><□>电动(📎)车瞬□大电流变化较多，电容(🎈)可靠性(🍼)要求提升。在(🐵□汽(□ì )车□驶(sh□ )□□中□尤□□(shì )城市道路 □□z□ōng )有(🚾)较多加(🤴□速、刹(shā□□) )车(chē(🎮)□)等动作，电(dià□ )控会经(jīng )历(😚□瞬间□大电流变(🏬)化，电容□(🎸)要频繁充放电□若(👙)□ 200 □就(□iù )有(□)(yǒu□)□次(🤐)(cì )□(jiā □速(🏳)或制□，10 万公里会有 50 万(🐖)次主动的动(🤲)(dòng )力循(🕵)环(□□，□膜电容也□经历(☔) 50 万次(🖱)电流的冲击，可靠(kào )性要求高。

高(g□o □功□密(mì □□□，□(diàn )子元□(□□□)件小型化是□s□ì )趋势(⚡)。在新能(📿)□汽(👁)车□动化、数字(zì )化、(□)智(🧤)□化(□□过程中， 汽(👧)□内部系统变(bià□ )得□dé )复杂(zá )，对空间的要求(q□ú )逐(🥢)渐(□)提□□汽(🛺)车(➰)内部(bù(🏎) □技术、解(🚓)决(🛺)(□ué )方案都趋□📽)(qū )向于高功 率密度(🍎□□随着功(□ō□g )□密度□加，各(🔋)种器件集(⛓)成(ché(🙌)ng )、互联，□(🤵)成集(✈)(jí )合体降□整体系统成本□bě□ )□薄膜□💂)□电(😞)□(🚸)在□变器□占用体积较大(□à□)，更高□🌲)的储能密度较为重要。与(yǔ )陶(□□o )瓷电□diàn )容相(⏳)比□薄□🗡□□(mó )□容□(zài□) 形态、尺寸(🚇)方面有比较□的弹(💢)性(x□□g )。从(🚼)的电□器□(🏾□品(pǐn )变化(🥫)看(kà□🔏)n□)，以 □3 年第一代(d□i □薄膜电(👺)容(🕉) 体积作为□(🥪)准，0□ □旧(jiù □一(yī )代(dài□)□膜电容体积为(🖼)第□(💎)代□□□i □的(🚺)□84%，目□□(😍)(□e )薄膜□(□i□n )□(🔷)□(⛽)积为(wé□ )第一代 的□de □ 60%，而正(□h□n□□□在(🗳)开□(🌺)(fā )的下一□产(🌞)(chǎ□ □品□积(🀄□仅为第一代(dà□ □□(□e ) 49%。

<□r/>从(cóng )□格□❕□(gé )看(□)，薄膜电容价格(gé )从 2013□20□0 年经(□)历(🚧)较大幅度下□，□我们认为□💏)随□产品成熟 价格(□)(gé )降□收窄。2013 年，电动车或混动□□👖)车□ch□(🌿□ )用(y□ng )薄膜电□器(🏼)□qì□□) □每□(😿)车□ 1000-2000 元(□uán )，□□1□ 年一□□)□yī )辆(💾)新□🎈)能(né□□ )源汽车配□的薄膜电容约(👝□ 800 元，我们预计目前单车价格(□)约 400 元。由于前(qián□)□(jǐ ) □新能源□yuán )□车□贴退□(📆)(pō )、产□在□展初期迭代较□使得电容产品□□□n □价格□降(👎)较(🤗)多，往(w□ng )未□看， 随着产品(pǐn )趋于□yú )成(🗑)熟，□□□(👵)(r□n )为产品(pǐ(❎)□ )降□会收窄，原因(□)系：(□)□）(🎢)□(diàn □容在下游□□占□较低， 下游(🏪)引入多个供应商降本的动(😧)力较(😜)弱(😞□。2）从(😱)竞(j□n□ )争格局看□法拉为国内□n□i □□头□竞争(zhēng )对□(shǒ□ )多(🚇) 数为海□企业，预计价格□不会过于□yú )激(□ī□□) )□(🍯□。3）薄膜(mó )电(diàn )容可□kě□)靠(📴)性(😈)□□□□quán )性要求□🔢)□qiú□)高(gāo□)□下游注(🔊) 重□品□□□)□、□(🥈)牌，愿意为高(g□o□)质量(💖)的□品付(fù□)出溢价。<□p□<□□从成本(❕)(bě(🏊)n )看，电(□)容(□□ng□)□(🐮)下游企业成本□(🐼)□小，在原材料□本中占比不□bú□□到 10%。英□尔主要产□ 为新能源汽□电控，从原(yuá□ □材(🔷)料结(□)构看□电子元□(□ì )件(🗒)(jià□ )占(zh□□ )比(bǐ )最大(dà )，201□ 年在原材料占□达到 46.2%。电子□(🐶)器件类□括□□uò )□容(róng )□□🚀)、继(jì )电器(q□ )、□□□，201□□□电容器(qì )件在原材料成本占比 仅 5.2%。电□💻□容器也是光伏□变(biàn□)□(💰)□重(c□ó(🤾)ng )□元(💙□器件(jiàn )之□□2019 年(nián )电(🌭)容在原(yuán )材(💨)料成(👎)本(🎒)中占 8.□%，2018 年(□)□nián )电容(🏰□在(□ài )□材料(lià□ )中占 11.2%。（报告来源(□)：未来智库(kù□□）(💑)

<□□><□4>3. 竞(jìng )□□zhē(🤗)ng )格(👜)局□□)变□：需求端、(😁)生□端(duān )均转(zhuǎ(🔨)n )□国内(nèi )，国产□(📻□代(😮)正(🛳)(□hè(🥞)ng )□□<□><□>3.1. 竞□格局：主要集中在(😑)(z□i )日本□美□🦌)国，法(🈁)拉(🕚)为国□□)(guó □内龙(l□ng□)□(🌮)<□p>

目前薄膜电容企□□💳)主(□hǔ )□(□)□中在(□ài )日本和□国，法拉在(🐲)□zà(□)i ) 201□ 年全(💋)□市占率(□)约 10.7%。2018 年薄膜电容全球市占率□(q□án )三的企□□、基美、法拉□市占率□别□ 9%、(😳)8%、8%，□CR3 达(⛎)到 25%，□外 Nichicon、TDK、 Vishay 占□分别为 8%、7%、5%，□□6 达(dá )到 □5%。其中(👐)□□、Nich□con、TDK 为日本企业，基美、□is□ay□为(🎵)美国(🐧)企□q□ )业，基(⬜)(jī )美在□🛏) 2020 年被中国(guó □台湾被动元器件企业国□收购□法拉(lā )为国□□nèi )龙(lóng□)头，□019□年(👸)□ni□n )全球市占(zhàn )率提升(□□ēng )□ 10□7%。

<□>2019 □全球薄膜电容市□空间 1□6 亿(🌛)(yì(🥩) )元(👺)(□uá(🍏)n )，松下为□球龙头，营(🎵)收(□hōu )□17.2 亿□🆗)□。松□为全(quán □球 薄(🔤)膜□□(róng )龙(ló□🤰)□g )头，201□□年营(yíng )收□17.□□亿元(□uán )，市占□ 11%，薄膜电(diàn□)容其□qí(□) )他(tā )竞争对□也为铝电(✖)(dià□ )□ 电容□□)(róng )、电感(gǎn )等被动元(🚜)□件(jià(🌃)n )细分(fèn□)赛(🎍)道(dào )的龙头。Nichi□on 为(wé□ □□(quán )球铝(□ǚ□)电解(jiě )电(di□□ )容龙头□🏀)，201□□□铝(🎥) 电(diàn )□电容(♐)全(👐)球规(guī(□) □□□369 □元(🏷)，N□□hicon 铝电□di□n )解电(⛸)容(🚁)□(yí(🚸)□g )收 7□□□ □(yì )元，占(zh□n )比(□ǐ(🏫) ) 21.2%；(□)TDK 为 全球电感龙头，□01□ 年全(💊)球电(□)感市(sh□ )□(□hǎng )空间 32□ 亿□，□□K 电感收入 65 亿(yì □元，占(🔼)比(b□ □ 20%□□🙌□ 国巨(🏜□在 2□20 □(nián )收(🏐)购基美(🤦)，国□😣)巨(🐊)本(běn □身(🔃)为电阻全球龙头，□□19 年(➗)电(diàn )阻全球市场规(guī □模 1□6 亿元， 国(😉)□□□□收入 27 亿元，占□ 13.8%。

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<□>法(⛳)拉为国(guó(😷) □内薄□电容龙头(tóu )，□0□9 年全(🤓)□份额(💘) 1□.7%，与份(fèn )额接近□2019 年法拉(🕙)(l□□)薄膜 电容(ró□g □收入 16.8□亿(yì )元，全球占比 10.7%，与(🌝)松下份额已□🍜)□yǐ □经接(🍚)(jiē(💰)□)近。与□🎰)国内(nèi )薄膜电(dià□ )□企(🤩)业相□(🚾)(bǐ )， 从□量(l□àng□)□看(❣)，法拉数□(li□ng □远□□□ǎn□)高于其他□内企□😏□(qǐ )业。2020 年法拉□□)电容(ró□g )□(q□ )销量□□6.88 亿只□主要 为薄膜(mó□🏀)□)电(diàn□)容； 2□2□ □电容器(🤢□销□ □1.56 亿只(👪)□但(❤)多(duō )数(sh□□🌔) )为铝(lǚ )电解电□，□膜电容 占(zhàn )营(⌛)(yí□g□□收(□hōu )比例(lì(🕸)□)□(□ǐn )□7.□%；主要业(y□(□) )务为(□éi )□膜电(🦅)□及薄(😳)(báo )膜(m□□)材□，2020年薄膜□容销量 □.4□□亿只。<□p>

需(⬜)求(□)端、生(🏄)产(🍾)□(duā□ )均□(💊□□zhuǎn )向(xiàn□ )国□，国(🕓)产替(👟)□t□ □代加速(s□ )<□p>

早期□qī(💯)□)薄膜□🌻)电容需求□主要在□🌓)(zài□)欧美、日□，海□企业具有先发优势。在新□源行业快速发□ 之□(🕔)，薄膜电(🌺□容(🔃□□要(yào )□□yòn□ )□(🤤)□控、家电、□明□领域。需(⏸)求端在海外，催生出被□元器件(jiàn )快□👾) 速发展。以□控□业□例，2□17 年□(👺)国伺服市(□)场□□、日韩(🏪)(hán )、(😲)中(zhōng )国本□□牌(pái )□(🗺)(zhà□ )比分别为、(🀄) □9.6□、52.7%、27.6%□2021 年(nián□)中(□)国本(b□n )土□🔳□品□pǐn □牌份额(🕖)提□(shē(♎□ng □至 43.3□、日韩(🌞□降□□ 37□8%、(😩□ □美降低至 18.□%。日韩品牌在(□ài □□内低压变频器的(🅿)□场份(□)额(é )□ 201□ 年 □7%下降至 □021 年 □2.5%，而□(💾)(guó(🌴) )内(n□□□)□□□企业从 2017 年 2□.8□□升至 □□2□ 年 32.7%。国内品牌在(z□□🚹)□ )工(gōng )控□□□á□g )业市□占率提升□显(🤔□，而日韩(hán□)、□美(🔱)企业占比逐渐减□ji□(🐎)n □少。

家电领域(yù )□□化趋势(shì□)也□□明显(⬆□□国内需(🚀□求带动□调行(há□g )业快□发(🙄)展□中国□g□ó(□) )空□产量从 20□5 □ 0.68 亿(🐭)台提升至 □□2□ □ 2.1 亿(□ì□)台，年均复□🍐)合增速 8%□但进口数(s□ù )量(😹)(liàng □非□低，进口□量□□□ 从 20□8 年□5□3 万(wàn )台□升(shēng )至□🌆□ 2□15□年□5□.8 万台(□)□随后(👺)大幅下□，2019 年□进口 2.8 □(wàn )台， 占□国产量的(🚔□(de□) 0.01%。<□p>□p>

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□/p><□>□领□，国内(nè(□)i □企业(□)在发(fā )展初□就表现出较强的□争(z□ēn□ )力□在光伏逆变(🏯)器领域，华为、□替(tì )□□d□i □外资(zī )，□(🛥)长为龙头□(qǐ □业。华为(🌁)全(qu□n )球市(🤷)占(🗯)率(lǜ )从 2015□年(nián ) 15%提升□🐇)至 2020 年 23%□ 阳光(guāng □电源全球市(🎺)□□□(□)□2015 年 15%提升□ 2020 年 19%□海□hǎi )外□(🎻)变□企业□份额(é )出□一 □下降，□MA 全球(q□□ )□□□□)率从 201□ □(🥣) 12%下降至 □020 年(ni□n ) 5%。电动车领(□)域，中国□🐉)□guó□🛬) )□能源 汽车(chē □发(🚔□(fā □展较快，发□□)展(zhǎn )初□(qī□)就在全(quán )□□q□ú )有(y□□ □较(□)高市占□□)(zh□□ )率□并培□🉑)育了□游(yó(⏺)u )产业(yè )链。2021 年(nián □中(⚓)(zh□(📖)ng )国(🍷)电 动车□🙄)销量□li□n□ )□31□ 万(🗡)(wàn )辆，我们(□e□□)预计全□占□(bǐ□) 52%，预计(jì )欧(ō□ )□□美国电动□⛰)车(📷)销(👋)(□iāo )量 214、62 □□， 全□占比(□)分别为 3□□、1□%。电动□电(□)控也(🚦)涌现□国内□批(👉)优秀企(🎭)业□yè(💉)□)，如、比亚 迪□□í )□上(shàng □海□驱动(🈷)□(🍈)。

3.2. 产品性能与□资接(🚖)近(jìn )□国内□□èi )企(😌)□qǐ )业制(zhì )造(🕵)优势显著，成本控(kòng )制、□(😝)□游配(🗳)□pèi □合(🥦)(□é ) 能力优于海外(🎢)

从□品参□(shù )□，我们认为法(□ǎ(□)□)拉与外资品牌已较为(⚪□接近(jìn )。以光伏产品□□，法拉(📗) C□D-V 系 列产品在□zài )工作温□、□定电压(y□(🧓) )、静电□♊)容量范围、□(⛹)电容(👉)□偏□😗)(piān □差等□面与(👺)、□美、TDK □□děng □ 产 品 差□距□jù(□) ) 较(📎□(jià(□)o ) 小(xiǎo ) 。 法 □ 产 品(⛅) □3D-V 系□列 □ 作 温(🦔) 度(dù(🦆) ) 为 -40 ℃ -+105 ℃ ， 额 定 □ 压□450Vdc-1000Vdc，□电(😪)容量范围 □.□μF-16□μF，静电□量偏(🥎)差(🤗) □ 级(😷)(□í )在±5%，k 级在□zài )□10%。

□p>从□(yíng )□水平看，法拉毛(□□o )利□□)率、净利(👵)率水平均高于□(hǎ(🦃)i □外□类□(🤟)企业。2016-□□20 年，法拉电(□) 子毛□(l□ )□(lǜ □在(zà(⛏)i ) □2-44%左右，□美□⤴) □02□ 年毛(m□o )□率在□z□i ) 33.4%。□□产品(pǐn )包括各种类□电(□)容(□□(🍽)ng )器、 传□器、电感□继电器等，产□品类较多。从□利率(📌)看(kà□ )，法拉 2020 年(🃏)(n□án )□利率□🚟□ □9.8%，基□ 2020 年净利率(🐻□□□ǜ□) 10.9%□□ichicon 2020 年归(□□ī )母□(🎁)利/□收□□□□5%。法(🏡)(fǎ□)拉(l□ )毛利(l□ )率(🤹)(lǜ )、净利率□□(□āo ) 于竞争对(🖌)手，原因在于：1）(🔁□从产(🔋)品(pǐ(🏏)n □看，薄膜电容(□)(róng□)产品□pǐn )壁垒高于铝电解电容等□děng □，有更(🏰)高产 品附加值(zhí ) 1）法拉产线自动化□□uà(□)□)□度高□gā□□)□来更高(📑)效率□□向上游布局(⛲)□镀环□(🐕) 3□优秀的管 理能□，薄(🍿)膜电容在(zài )前几年不断降价(jià )，但(⚾□(dàn )□拉毛利率维持稳□(□)，净□率稳(⚪)中□升□

<□><□r□><□□>

3.3. 国内企业扩产加速(□ù )，□拉(lā(🌍) □扩产速(🎃)度(🚅)快于(👳)(yú )海外□wà(🌟)i )企(qǐ□)□<□b>

从(🐭)□本(bě□🤐□n )开□k□□□)支(□)看，□拉近□年(nián )扩(kuò )产速度明□🚋□显快(🛷)□□(hǎi )外企业。法拉(📩)在 2□20、2□□1 年资本投(🗽)入 □显提升，2020 年购建固(🗂)(□ù )定资产□无(wú(□□ )形(xíng □资□(😜)和(🚢)其他长期资(🏙)产支□得现□为(wéi ) 1.□2 □元□同 比(🐺)增加 50%，在(z□i ) 2021 年 Q1-3 提升至 2.33 □(yì )□(🥘)，同(tóng )比增加 235%。□ Ni□hicon 在 2020□(⛩) 20□1 财年资本开□kāi )支下(🙋)降明(□ín□□)显(xiǎn )□2020、2021 □□本开(kāi )支分别□ 70.8、□5.4 亿□□📔)□□yuán )□同□ 减少(🙆)□shǎo ) 17%、□□)8□。T□K □□z□(✂)i ) 2020、2021 财(🏵)(cái )年资本开(□)支分别(bié )为□1734、2□2□ 亿日元，同□tó□g )比增 长 0%、22□□

基美(měi □资本(běn □开支□zhī )在(□□i )□2□1□-2020 财年(n□á□ )大□🥞)幅(f□ )增(🥈)□，主要□📁□为固□电容扩张较快。基美(mě□ ) 20□8-2020 财年资本开(😻)支分别为 0□□5、1□4□、1.□6 亿□□měi□)元，同(tó(😴)ng )比增□ 154%、125%、0%。虽然(rán□)□本(□) □支□幅(fú(📘) )□□□⛸)，但□(🚭)膜和□解电□的资□□)□zī )□(běn )开(🤵)支较为稳□(d□n□ )□2□1□-2020 年资本开(🦊)支分(🚪)别为 0□08、□.13、0.11□亿美元。基美(🐈□资本□支□□dà )幅增(🤘□□主要来自固态电(dià□ □□，□01□-202□ 财(□ái )年资 本□支分别为 0.31、□.□1、(🤦)1□03 亿(□)美(🌽□元，占资本开支(□)比例分(🏔)别为 48%□55%、70%。

□电容企业收入(rù□🏚) □水平□，基美□Nichicon□TDK 在 □020、□□21□□(🗓)年营□(🆒)(shōu )下□(jiàng )或(🥅□几乎□(👤) 平，而(□) 202□ 年□□增长 12□5%。从分(fèn □地(dì )区营收结构看，基(□ī(🕡) )美、Nichico□、□□K、 法拉电子都为国(guó )际化的企业，□□□)□□lā )□2020 年在国内、(💹)海外营收□s□ō(🅰)u )□实现增长(💤□。

基美□2020 □年□□yíng )收 □2□6 □□元(yuá□ )，□比减少□shǎo ) 9%。□□fèn )地区看，亚(□à )太是其□□□□⛹)场(🥜)， 2020 □年亚□□)(yà(🎴) )太□除日韩）、□🤣)美洲、欧(□(✒)□ )洲□□mp;中东□□mp;非□、(🎼)□韩营收(sh□u )分别(bié(□) )为 □□1、3、2.□、 1.8 亿(📆)美(□)元，营□yí(😷)ng )收(shō□🕖)u )占比分□□ 4□%□24%、22□、□4%。

□□>Nichicon：2020、2021 财□cái )年营(🎍)(y□(🚎□ng□)收分□为(🔴) 11□7、□161 亿□(👦)元，同比减□jiǎn )少(shǎo )□3%、3%。□分□(dì )区(qū )看，2021 财年(👖)□(rì )本、(🚳)亚□yà )太（非日本(běn )）、美洲□□(ōu□)洲及其他(tā(🚫) )营收 524、487□81、 6□ □日元(yuán□)□营□占比分别为 □□%、42%、7%、6%。

TD□：□020、20□1 财(😅)□电容(🗃□(ró(✔)ng□)器□收(🏠)分别□□□4.1□(□)14.3 亿美(měi )元(🍰)，分(f□n )别同□□óng )比□bǐ )减少 10%、 同比(🔴)(bǐ(👚) )增(zēn□ □加 1%。20□1 财年日本、美□、欧洲、中国、其他亚洲地区电□😊)容器营收□(□)别□bié )□ 1.7、2.1、□🛸)3.3、4.□、2.4 亿美元(yuá□ )，营收占比(bǐ □分(🏒)□为 □2%、14%□23%、34%、17%。

：2020 年营收(shōu ) 18.9 亿□🛍)□y□(🏔) )元(yuán□□，□比增长(zhǎng ) 12.5□；202□ 年 Q1-3 □入 20.2 亿□□ 同(🌃)□(😰)□□ǐ )增(🍕)长 5□%。相□xiàng□)比海外企(□ǐ(🔍) )业，法拉在(z□i ) 2020、2021□年增长较快。从地区(q□ )看□目□法 拉国内(📋)营收占比□🔍)□高，但国内、海外营收(shōu )均增(🧜)长。2020□年法拉(🍯)□内营收 12.5 亿元□□□比□🕖)增长 13%；(□)海外营(yíng )收 6.1 亿□□□比增(🖊□长 11%。<□□>□p>

4. 法拉电子：对(🐲)(duì□)□(⛑□□理(l□ )解(□)深刻，□(🆗)□□(□□□ )产□□)线+一体化□(🌵)局带来成□优(yōu )□

<□>4.1□ 注(zh□ )重品(🔭)质，专注(□)于□(báo )膜电容(□óng□)产品

<□>法(✔)□专(□□注(zhù )于(yú□)薄膜电(🤶)容产(chǎn□□品，对于、TDK，电(🐾)容(□)器为大集团□(zhō(□)ng )的一个小业(yè□□务。松下电□ 器□🐳)业务属□工业解决□□⛩)案板块□2021 财年□业解□🈸)□(jué□)方(🎩)□□àn )□□ 1.26 万亿(yì□)日元□□)，占松□营收□1□%□营业□📊)利润 662 亿(🏇)日元(yu□n )□占营业□润 22%。电容器属于松下“□集团”中的“小业务”。 松下(🏒)工(🎂)业解决□□🚓□□fāng )案包(🦄)(□āo )括(□uò )系统业务、□备业务(wù□)等。系统业□包括继电□、电容器(🤨)(qì )、传感□等□🧕)□ TDK 业务包□bāo )□被动(dòng )元(yuá(🔐)n □□件、(□)传(chuán )感□📄)器应□□□ng )用产品(🐦)、能□应用产品、能(nén□ )源应用产品等□dě(👺)n□□□，2021 财 年(□ián )□收□比□(fèn )□为□27.5□、5.□□、1□.5%、50%。□中□动(💄)元器件(😉)包括电解电容、□🐜)薄膜电 容、(👘)电感(😺)□gǎn )等。总(👫)体来看，□膜电容□🎼)在□zài □ TDK 营(yíng □收(□h□□ )占□不高(🔙□。<□p□

基美(💀)(měi )营(yí□□□)收□(□)构中(zhōng□)占比(bǐ )□大(🔒)的为固态(➖)电□，□ Nichic□n 产□(🐬□也包括各(□)种□(di□(💽)n )容器(□)产品。基美 □ 2020 年 □ 月被(😈)国(□)巨收购，2018 年基美和(hé )江海合(h□ )作□zuò□)，成立海美(🔇)电子(□)□□公司，江□□(🔱)□(j□ ) 美各 50%股权，主(💻)要生产车(□hē )载(🍉□定(dì□□)□g )制薄(❌)膜电(✈)□器及(🍐)(jí )轴向□(□ǚ(□) )电解电容器□qì□)。在基美(⛄) 202□□财年的(🆚□ 营(□)收结□jié □构中□□)，□态电(💢)容器（固态铝质电解电容）营收 8.□ 亿美□，营□占比(😅)(bǐ )达□ 7□%，而 薄膜和(hé )□电解□□(□óng □营□ □.8 亿美元，营收占(zhàn )比(🍾)□(□ǐn□)□13.9%。N□chicon□□(🖼)要分为电容□□qì )事业□ 部(🚳)(bù )、NECST 事业(yè )本部(📯)。电(□iàn )容事□本部包括□电(🛶)解□(🔮)容器、薄膜电(□)容器(🏣□，主要聚焦能□□ 环境□□疗器械(xiè□)□汽车等领□lǐng□)域。电路(□ù(□) )产□😪)(c□ǎn )品(pǐ(🐗)n )包括开关电源(yuá(🔡)n )、加速(□ù )器用特(tè )殊电(🏅)□灯，主要(🏗)聚□jù□)焦□家用(yòn□ )电□、信息通(🛐)讯□💷)(xùn )设(□)□□hè )备等领(□ǐng □域(y□ )。20□1 财□🤭)年 Nichicon 电子产(chǎn )品电□□ró□g□)器、电(🚋)路(🎙)产□chǎn )品(□)(□ǐn )营□分□□èn ) 别为□6□6、373 □(□)日(✈)□(🉑□，营收占比分□为 54%、(🏝)32%。

<□>与海外□容企(🕵)业相(xi□n□ □比□🔔□，□(🍔)拉专注于薄(báo )膜(🆚)电容(rón□ )。法(fǎ )拉□ 1967 年开始进入薄膜(🥟)(mó )电容□业，□ □□83 年(🕕)引□➕)(yǐn )进(jìn )国外先(xiān □进技术(🈳)和□备(🎟)，□□□007 年薄膜电(diàn )容规□guī )模已进入□(🙅□界□🃏)前三。2012 年， 法拉□(🤾)□用薄膜电(🏁)容(🤽)器扩□项目，在新□源(🚩□□车(chē□)□(🏜)速□⏫)□□前(qi□n )期就已布局。海□□□à□🍶)i )电容 企业基本同时有(□)电解电容、薄膜电容、陶瓷电容□其(qí )他□动(👻□元器(🌆)件产品(pǐn□)，但法□专注(zhù )于□ 膜(🔺□电容，在细□赛□深(shēn□□耕，不(🍗)断(□uà□ )□升产(🍻)品竞(□)(jìn□ )□力□市占率(🔣)。

进(🤘)入国(guó )内、海外一□客□(😾)供(🍓)应链(liàn )，印(□)□法拉产品稳定□、可(k□ )靠(🙄)性(□ìng □□法□在电(di□□ )动车领域□积 累(lèi □众(zhòng )多优(yōu )□(zhì□)客户，包括海□(🚁)(□ài□)客□：奔驰□🤝)、□马、(🏾)大众（MEB 电(dià(🦊)n )动平台(tá□ )），国□⛱)内客户(💺)：比亚 迪(🐥)（汉）□、理(🦆)想□、、长(zhǎng )□(👛)、等。在光伏(fú )□域(yù )，公□(□)客□🎈)户有(yǒu )华为、□(🤚□ 光电□、(🌁)锦□、□MA、Power-one 等□dě□g )。风电领域，公司□户有 Vestas 等(🚲□。

□p>

□br/>

□b>4□2. 自动(🛤)化产线+一(🚿)体□布局(jú□□□/b>

□p>法拉(lā(□)□)自□zì□□ 1983 年(□iá(□)n )引□yǐn )进国外□进技(j□ )术和设备，重□自动(dòng )化生(⛺)产□自动化生产能(⛩)提升产□□(yī□)致(z□ì )□□，并提高生(□□□ng )产□chǎn )效(🕤□□，□□⛸)前公(gōng □司(sī )在东孚(fú )□的产(🚤)线为□动化□□。从的成本结构看， □020 年材□(□iào )动力、人工费用、制造费用分(🛁)别(bié(😫) )占□🌱)比□bǐ(🏚□ ) 63.3%、22.7%、14.1%。其□人工费(💚)用 从 □01□ 年 29.5%下降至 20□0 年(□) 2□.7%，而制(🎽)造费用在(□)□2020 年□比(🈂)(bǐ )前几年略(luè(□) )有(y□u )提(🔩)升，我(□)(wǒ ) □(men )认为原□为公司在(🎽□设备方面投入增□□jiā )，自(🚤□□(□□化(❌)率提升□👎)(□hēn□ )带□生产效(🛸)率提□，人工成本占(🤝)□ 不(bú(🔨) )断□🕋)降低(🖼)□电容□体□□ǐ )积较小，但□件多，且工□(⛎)流(liú□□□复□□)杂，精密(🏞)□造(✌)□(🥐)□品(pǐ□✅)n )一(📀)致性高为(□é(🦊□i )□(🌘□(shí ) □产(💤)品高质量的关键，自动(□)化生产(🐦)能□为重要(♿)的产品(pǐn )壁□。

□膜电容工□流□复杂□法(🤸)拉(□)对工(💛□□理(lǐ )解(jiě )深刻，□上(sh□(📫□ng □游□局□属膜。薄膜电容大致(🥥)分为“□(□ī ) 膜-蒸镀□薄(🤝)膜(🛍)电容”几□jǐ□)□(⤵)(gè(😫) □环节。□(báo )膜电容(r□ng□)需(x□ )经过卷绕□🏵)、压□□喷(□)金(□)、焊接等(🌃)(děng )多道工(gō(🏠)□g )序□铝□□(🌷)属化(🎡)膜的关(guān □键(j□à□ )生产(💃)工序只□🥘)□□□(dù )和分切□qiē )两道，但每(⚡)一道工序都是一个复杂的(d□ □系(xì )统(🛏□(tǒ□g )□□(📴)包(bāo □ 含(□□了真空技术□制冷技术、激光测量技(jì )术，□□控制技术(👝)(shù(🗯) )、变频(pín )控(k□n□ )制技术等(😗□。薄膜电容原 材料成本□bě(🏍)n )占比较(🐙)□(👋)，□□🌩)膜(□□是□容器的主□原□🗳)材(cá□ )料，占□(chéng )本比重 50%-6□%□□(👫)拉 1994 年开 发出铝金属化膜，向□(💉)游延伸，控(□òng )□成本、□□🔵)高产□🏘)品一□□，并提□(💆)(gā(🍻)□ )产(🌈)品交□(□□□)速度。

蒸镀(🚝□型□极的蒸镀膜极(jí )薄□可□🏾)□kě□)实现小型化。按□构分(🐯□，薄膜电容可(kě )分□□)为箔电极□🐬)型和蒸镀电(🌘□ 极□。箔(🧦□电□型(xí□□ )为在内(nè□ □部电极的金属□上重□塑料薄膜□□ó )，并卷成卷状。蒸镀型电极（金(□)属 化薄膜(mó )）(🚙)在(zà(⏩)i )塑(sù )□薄(👒)膜(mó(🍩) )上蒸镀金属铝、□💙□锌(xī(🌍)n□□等，□成内部电极(jí )□蒸镀□✈)膜极薄，因此与箔电(diàn□□极(jí )型□相比，能够(🎶)实现小型化。

蒸镀电(📠)(diàn□)极具□jù )有自(□)我□(x□ū )复功能(👔)，安全性更(gè(□)ng □高(gāo )。当(dā□g )给金属膜电容□🦐)(róng )□(qì )两极板间加上一(🕴)定□(diàn )压后，□介质中某些电弱□可能被击穿，周围(□éi□)的□de )蒸镀膜瞬时(sh□ )□化，恢复绝缘状(😋)态。□□□高□🐼)可(🏪)靠性□ □蒸镀膜□可附加安全功(□)能。以往(💲□□蒸镀□极在整个薄膜上(shàng )面形(🅱)成蒸镀膜(mó□)，而□🌌)(□r )□加安全□ 能□蒸(🥗)镀电□(□í□)分割(🎇)□瓷砖状□多块领域，□□□窄□□□🕔)断部(bù □□(xiàng )连接(jiē )的(de □模(🤡)式进行蒸□(□)。当(🔼)击 穿超过修复极限时□😈)，熔□部会(huì )□(róng )□，避免(🙀□绝缘击穿。下游对薄(⤴□膜(mó□)品□要求较□，薄膜厚度□dù )较薄。作为(□é□ )有(🧞)机绝缘介质，电容(róng )□因应用领域 不(bú□)同，对(duì □薄(🙌)膜(□)材(🚸□料要(yào )求差别(🛳)较大。例如薄(báo )□□业(🦆)嘉德(□é )利，□品厚度□ □ 微米(mǐ )到(🏣)(dào ) 1□ 微(♎)米(mǐ ) 2□ 多个不同厚度，可应用于(yú □不同下游。其中(😬)，应用于(yú )新能源领□🤩□域的薄□材□，要求的(d□ )薄□厚□度较薄，在 2-4 微米之(🚤□间。

法拉薄(□)膜来□□(j□n□)口或国(📉)□，国内来□(🍤)嘉德(□é )利、等(💾)。泉□嘉德(📷□□成立(lì □于 2002 年， 2□0□ 年第一条生产线投产，配备(bè□ ) 4□2 米布鲁(🤛)克纳□向□伸□🆓)设备和阿(⛩)拉特斯分切(🧔)机□🛶)。2010 年 10 月，嘉□利投资□1.5 亿人民币(🤮)(bì□□) )，引进(📢)(jìn □世界先(🎱)进的全(□)□动□(🏸)□huà )□制(z□□ )系(xì )统－德(🍏)国布鲁□□两(🌌)条 BOPP 电(diàn )容膜生产(⚫)线，同(tóng )□□(💇)备分切(🏻)机□(🐀)一□(xì□)列国(guó )外(wà□ )先进□验室□(🏦□(jiǎ□ )测设备。嘉□□□德□🐫□利年 生产能力□(□á□) □□00□吨以□□其中高(🔍)温膜国内(🏅)市场占有率(🤵) 80%□上。（报告来□□🕞□：未来智库□

4.3. 相比竞争□🕤)□手，法(fǎ )拉□聚焦(📵)(j□āo )于领域□yù□🍘□ )

□(báo )膜(📸)电(□i□n□)容□有(yǒu□)寿命长、□(□□靠性高等□势(💮)，随下游□能源需求(💲)□升(🐉)(shēn□ )□202□H1 业□yè )务□□法(□ǎ )拉(🎑)营收占比达到 54%。薄膜(□)□□dià(□)n□)□具有(👓)寿□长、□(kě )靠性高(👱)、耐电□高、损耗低等优势□在 、光(📩)(guāng )伏、风(🈷)□fēng □电等□游得到应用。2015 年(n□á□ )，法拉(lā□🈂) □新能源产品销售(s□òu□)金(🏷)额(é□)约是同期营 收□shōu □的(de □ 20-25□□201□ □□法拉新(🐘)能(👏)源产品□pǐn )占□😑)营(🈺)收(😼)(shōu )比例约 3□%，其中电动□□)车约□(💈)营收 10□。 □ □020 年，新□🥗)能源汽车(chē □营收□比□(tí □升至(📗) 1□%□风电光伏营收□例(🍿)提□至 30%。而到 2021 年上半(bàn □年(nián )，新能源汽车在(zài )□拉营收占□进□□)(jìn )一步提升至 2□%□新能源业务(wù(□) )占比达到□54□。

相□xiàn□ )比国内其他□容企业(yè )□法(□□拉有更□(💢)的业□(wù )占(zhàn□)比，随新能(🤧□源(🦍)下游成(🖍)长□(🐅)来更高(□□o )业(🏏□(yè )绩□弹性□法拉□(🍊)(suǒ )□产品□乎(□)□hū □□为(🏑□薄膜电(🏼)容，主□□□🍨)铝□解电□为主，薄膜电(diàn )□(🆑)在近(jìn ) □□也取得(❤)(dé□)较快□速。2020 年□□ián )铝电解电容、薄膜电(🍜)容营收占比分□fèn□□□□(🏪) 77.9%、7.4□。分 下游□，2020 年（包括充□桩□、光□□uāng )伏(🚞)(fú )在(zà(🎓□i )江海股份营收□😋)占比(🐡□分别(bié(😅□ )为 4%、□4%， 新能(né□g )源在公□营(□□ng )收占□约□□8%□

<□>□h4>5□ 盈利预测□/h4>预计 2021-2023 年(🎋)收入 28□4、38□3□5□□6 亿元，同(🕹)□ 5□%、35%、32%； 归(guī )母净利 □.3、11、14.3 亿元，同□□óng )□ □9%、33%□□0%

随(🏾)着(⛺)公司□(zhà(□)□ )比提升，2020□年□始□⏯)业绩(jì(🗾) )□入快□□uài )□成(🐑)长期。2012-202□ 年，法拉(🚋)营收(□) 从 12.3 □(🍁)元提升至 18.9 亿□□年均复合增速 5.5%；归母□□(lì )□(cóng □ 2.4 亿元提升至 5□6 亿元， 年□🌻□均复合(💗□增□(🐫) 10□□%。自 2020 年(nián□)□公司营□、(🈴)归母净利(□□(lì )均增(□ē(🏅)□g )长较快。202□ 年法拉营(🎵)收 18.9 亿元，同(tóng )比(□)增长 □2.5%，□□净利□5.6 亿元□同□(🧝)(bǐ □增长 21.□%；2021 年 Q1-3 □(🈸)收 20□2 亿元， 同比(b□ )□(z□ng □长 5□.2%；归(guī□)母□利□□.5 亿元，同(□)比□长 □□.1%。新□□🚺)源(□uá(□)n )汽车、□伏□□)(f□ )风电(📉)□(🌟)法(f□ )□的占□比不(😜□断提(tí )升，行(□)(háng )业增(zē(⚫)ng□)量(liàng )叠加(jiā )市占率提升，法拉进入快□□)速(🚓)成长期。

公司(sī(□□ )毛□率□□利(🏂)率总体来看(kà(💽)n□)□(⛹)(wě□ )步□□□提升。□拉(🌴)□l□□)毛(má□🍔)o )利率□ 2014□□ 38%逐渐提升至(🤶) 20□0 年 44□，□6□□提升 6p□t。2021□年由于(□)□(□)(yuán □材料涨□、产品(□ǐn )结(🍤)(□ié□)□变□（电动□(chē□)占比提升）毛(m□o )利率(□□略(🈁)微下(🔫)(xi□(🕰) ) 降，□体来看毛利率稳□提升。净(😠)□(lì )率从□2□14□年 2□%提□至□2020□年□30□，6□年提升(□) □pct□ □用控□(✌)(□hì□🌹)□)能□提(🍶)升□规□(🈯)□□较为□💗)明(🚐)显(🔁□。从费□□□🆗)看，销售、管理、(□)研□yán )发费用□总体平稳， 销售(🌲)费□率约 2%、研(yá□ □发费用(♐)率□ 4%、管理费用□约 5%。

我们(men )预(yù□)计□2□□1-2023 □公□(📍)营(yín□□)收分别(b□é(🥃) )为□28.□、38.3□(🖼)5□.6 亿元(yu□(📛)n )，同比(💀)增(zēng )长 50%、35%、 □2%，归(🚄)母(□)净利□□)(lì )分别(⛩)为 □.3、11、14.3□□(😧)元(□)(y□án )□同比□长 49□、(🈶)33%、(💽)30%。其中相 关(🎺□业(🏿)(yè )务占(z□□n )比(b□□)有望不断提升□😼)，20□1-202□ 年□👟)□(zh□n )□分(❄□别为(🏓) 58%、6□%、74%。分下□(yóu )□，□□p>

电动车(□)：□(□)虑 □021-2□23 年全球(🍶□□动(d□ng )□预(yù□)计销量 604、938□(🔬)132□ 万(wàn )辆，同比(bǐ )□长 99%、□5%□□1%，□□wǒ□)们(men )预(yù )计营(💔)收增□或□🔓)将(□)快于□业，预(🍋)计 2□21-2023 □营收分□✴□别(b□é(🥍)□)为 7.5、13.6、20.5 □元(□uán )，同比增长 122%、80□、51%；营(🙉)收占(□h□(🌰□n )□(bǐ□🔈) □分别为(wé□ )□27□、(🛰)35%、□40%。

光伏(fú )（□储能□：考虑 2021-2023 年□□💬)球光伏装□(□□ ) 170、23□、288GW，同(🐿□比(bǐ□)增□ □□□、□3□%、25□，2021-2023□年□□quán )球储能装□(🎻) 32□84、152GW，同(tó(□□ng □比□😽)增长 4□%、161%、 81%。预计□2021-□023□年(□ián )营收分别为(🎁□ 6.6、10、13.6 亿□🔤)元(□)，□(□)(tó□g )比增(z□ng )长 95%、 50%、□⏺)36%；营收占□分(fèn )别为 23%、26%、(🚇)27%。

□/p>

<□□普通工控：预计(jì(🧑□ ) 2021-2□2□ 年营(yíng )收分别为 7.2□7.6、8.7 亿(🔱□元，同比增(🌞)长 36%、5%、□15%；营收占比(bǐ )分(fèn □别为(□) 25%、□0%、17%。<□p>

家(jiā )电(🐆)：预(□ù )计(jì ) 2021-2023 年(n□□n )营(🎦)收分别为 2□9、2□8□2.9 □□□□ )元(□)□同比增(🦓□长 3%、(□)-5%、3%；(🔼) 营□占比分别为 1□%、(🍉)7%、6%。□/p□

照明：预计 202□-2023 年(ni□n )营收分别为 1.8□(🐈)□.7、1.8 亿(yì )元，同比□长□zhǎng □ 2□%、-5%、3%；□🔅) 营收占比(□)分别为(wéi ) 6%、4%、3%。

<□>（□🍖)本文(🌠)仅供参(📂)考□不(bú )代(dài )表(b□□(🐿□o )□们(me□□)的(😁)任(r□□□)n□)何□资建议。如需□□相关信息□□)□xī□)，请(qǐ□g □参阅报□🚈)告原文。）<□p>□p>详见□□bà(□)o )告原文(wé□ )。 &nbsp;□n□□□;&nbsp;□nbsp;

□p>精选(😃)报告(gà□ )来□：【□(🏺)来智□□。

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